恒大高新(002591)垃圾焚烧炉防护市场空间大，降噪工程成为新的增长亮点

步步为赢

　　国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料龙头。恒大高新(002591)主要从事防磨抗蚀新材料的研制以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务，是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料研发、生产、销售及技术工程服务的龙头企业。2015-2017年公司营收分别为1.85亿元、1.48亿元和2.59亿元，同比增长-27.20%、-20.29%和75.59%。同期归母净利润分别为-6645.46万元、1412.16万元和1474.52万元，同比增长-1471.76%、121.25%和4.42%。
　　跨界收购互联网公司，实现双主业并行。2017年公司通过外延扩张收购了武汉飞游、长沙聚丰两家互联网营销公司，主营业务包括软件分发、推广业务、互联网页面广告业务。2018年前三季度，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长43.67%，归属净利润2337.22万元，同比增长480.58%。武汉飞游承诺2017-2019年扣非归属净利润不低于3090万元、4020万元、4050万元，2017年完成率为115.52%。长沙聚丰承诺2017-2019年扣非归属净利润不低于3770万元、4900万元、4950万元，2017年完成率为107.25%。2017年互联网营销营收占主营收入的46.10%，贡献毛利润64.09%。
　　垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀工艺水平领先。公司是国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业。公司当前的垃圾炉防护技术是引进国际焊接领域最优秀的焊接系统平台上，经过自主研发和工艺设计后，研发的一种针对垃圾炉、生物质炉等的防腐技术工艺技术（HCMT技术）。2018年1-11月取得订单超过5000万元，业务量实现快速增长。公司当前的垃圾焚烧炉防护产能为2.6-3万平米，后期拟扩产至4.5-5万平方米/年，扩充的产能不仅仅可以用于垃圾炉防护领域还能用于其他领域的防护。
　　降噪工程市场开拓迅速。降噪工程市场开拓迅速。公司声学降噪业务主要经营主体为恒大声学公司，其2016及2017年度的营业收入分别为2038万元、2713.36万元。受益于《中国环境保护税法》自2018年1月1日正式实施及恒大声学公司取得《环保工程专业承包二级资质》，2018年中标数量大幅提升，1-11月累计中标金额超7000万元，未来随着工业企业对噪声治理的刚性需求，我们判断公司业务量有望快速增长。
　　盈利预测与估值空间。我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4270万元、12043万元、14659万元，摊薄后EPS分别为0.14元、0.39元和0.48元。我们给予公司2019年20-25倍PE，对应合理价值区间为7.80-9.75元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

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