深高速(600548)项目回收带来18年高利润，新路通车扣非利润将稳增

步步为赢

　　核心观点更新总结：根据深高速(600548)近期对“三项目”回收公告、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况，我们调整三年盈利预测，预计18年归母净利润将达33.85亿元，对应现股价PE仅6倍左右，若按公司承诺分红比率45%计算，18年股息率将达7.5%，从绝对收益防守投资角度看，18年剔除“三项目”回收带来的15.2亿元一次性收益PE仍在9倍左右，相对行业仍然偏低，公司具有防守配置价值。
　　“三项目”权益将提前被回收，预计增加公司18年税后利润15.2亿元。公司16年2月初开始对南光、盐排、盐坝三条高速实行免费通行，但仍承担相应的管理和养护责任，同时16-18年深圳交委将对公司给予补偿，关于此三条路公司16年、17年、18H1共收到补偿收入6.83亿元、7.31亿元、3.42亿元，并贡献毛利3.1亿元、3.45亿元、1.74亿元。近期深交委决定向公司一次性收回此三条路权益，此次回收预计将为公司增加18年税后利润15.2亿元。由于此三条路3亿元左右的年负债利息将随之剥离，一定程度上与毛利减少相抵冲，我们预计此项回收对公司未来经常性损益影响不大。
　　外环及沿江项目预计于明后两年通车，将扩大公司路产业务收益。公司16年投资65亿元获外环高速A段25年经营权，外环A段连接沿江高速及深汕高速，全场60公里左右，预计20年上半年通车。同时公司17年12月收购沿江公司100%股权，沿江一期收费里程30.9公里已于13年底通车，18H1贡献2.15亿元，沿江二期为机场互通，预计2019年底通车。待外环及沿江二期通车后，一方面将增加公司收费里程，另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量，整体扩大公司路演业务收益。
　　房地产项目继续推进，未来三年将持续贡献利润。截止三季度，公司自主开发的贵龙茵特拉根小镇项目，目前二期一阶段238套别墅已基本签约销售完毕，预计18年底开始交付使用；二期二阶段60套商业物业已签约51套，预计19年开始交付使用。三期271套别墅已于7月份开盘销售，预计2020年交付。另外梅林关项目引入万科代建，一期已全面启动。上半年公司房地产业务确认收入1.11已于，贡献毛利0.54亿元，截止三季度末，公司以预售款为主的合同负债达8.87亿元，预计未来三年至五年房地产将持续贡献利润。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。基于以上对“三项目”回收、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况的测算，我们调整三年盈利预测，预计18-20年归母净利润分别33.85亿元、20.01亿元、24.79亿元（原预测17.73亿元、20.08亿元、22.22亿元），对应现股价PE分别6倍、9倍、8倍。18年股息率有望达7.5%，同时剔除15.2亿的一次性收益后18年PE仍在9倍左右，相对行业估值偏低，具有极强防守配置价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产项目未如期确认收入；外环及沿江项目未按期通车。

czy112

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