鄂武商A(000501)营收降幅收窄，新项目投入期现金承压

步步为赢

　　事件描述
　　鄂武商A(000501)披露2018年三季报：2018年前三季度公司实现营业收入129.35亿元，同比减少0.65%；实现归属净利润7.83亿元，同比下降10.58%；实现扣非净利润7.74亿元，同比下降6.64%；实现EPS为1.04元/股。
　　事件评论
　　单三季度收入降幅收窄，毛利率好转，经营性利润增速环比回升。公司前三季度营业收入同比下降0.65%，其中单三季度营业收入同比下降2.05%，增速环比提升1.86个百分点。前三季度毛利率为21.90%，同比下降0.44个百分点，其中单三季度毛利率为22.19%，同比提升0.31个百分点。费用端，公司前三季度期间费用率同比下降0.03个百分点，其中销售+管理费用率同比下降0.02个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点，单三季度公司期间费用率提升0.46个百分点，其中销售+管理费用率同比提升0.50个百分点，财务费用同比减少162.23万元，财务费用率同比下降0.04个百分点。毛利率与费用率剪刀差来看，前三季度收窄0.41个百分点，单三季度收窄0.15个百分点，综合使得公司前三季度归属净利润同比下降10.58%，其中单三季度归属净利润同比下降4.80%，增速环比提升16.94%。同时，公司前三季度经营性利润（营业利润-投资收益-其他收益-资产处置收益+资产减值损失+财务费用）同比减少6.16%，单三季度经营性利润同比减少6.47%，增速下降幅度环比收窄7.31个百分点。
　　梦时代项目顺利推进，土地款资金占用量较大公司有息负债大幅提升。公司梦时代广场已经开工并持续推进，截至三季度末，公司在建工程金额较上年末增加1,882.57万元，增幅为32.31%，其他非流动资产较上年末增加19.02亿元，增幅为75.17%，分别由梦时代广场工程前期投入增加、支付梦时代广场土地款所致，土地款占用资金加大使得公司长短期借款大幅提升，且公司拟发行短融10亿元和可转换债券20亿元。
　　历史估值底部叠加梦时代项目开业渐近，维持“买入”评级。公司当前PE(TTM)为7倍，PB为0.9倍，均处历史底部，同时待梦时业后或为公司带来新的成长动能，我们预计公司2018-2020年EPS为1.46/1.35/1.35元，对应2018年PE为6.7倍，维持“买入”评级。

czy112

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