昊华能源(601101)红庆梁矿转固兑现产量，业绩实现跳跃增长

步步为赢

　　事件：昊华能源(601101)近日发布2018年三季报，前三季度营业收入43.2亿元，同比下降4.1%；归母净利9.1亿元，对应EPS为0.76元/股，同比增长44.2%。其中Q3实现营业收入13.1亿元，同比持平；归母净利2.7亿元，同比增长81.1%。
　　点评：
　　1.红庆梁矿6月末转固，Q3兑现产量。Q3原煤产量324万吨，同比大增79.1%，环比亦增长62.1%，主要源于红庆梁矿（600万吨/年）于6月末转固后兑现产量。2018年红庆梁产量计划为274万吨，预计自明年起将会达到满产状态。此外，高家梁（600万吨/年）核增产能至750万吨/年已基本完全，红庆梁矿后续也有产能核增的计划，届时内蒙矿区的生产能力将达到1500万吨/年以上。
　　2.京西矿区退出的影响已被新矿投产完全对冲。京西无烟煤矿井作为公司过去最核心盈利资产，自2016年起开始逐步去产能，并将在2020年全部退出。得益于内蒙矿区的接续，Q3单季煤炭业务毛利同比基本持平。我们测算京西矿区2018-2020年可贡献盈利4.9/2.9/1.2亿元，而内蒙矿区的盈利呈快速上升趋势，分别达到7.5/11.4/13.2亿元，将完全对冲去产能对公司的不利影响。
　　3.Q3甲醇大幅提价抵减缩量影响。Q3国泰化工甲醇产销量9.3/9.0万吨，同比下滑9.6%/32.1%，推测应是年度大检修所致。测算Q3甲醇售价达到2243元/吨，同比大增25.6%，而同期成本增幅较小（+10.5%），致使毛利反而大增32.0%。展望全年，受益甲醇价格大幅走高，吨净利有望达到270元，盈利能力处于行业偏上水平。测算公司40万吨甲醇装置有望贡献1.2亿元净利。
　　4.盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利11.6/12.2/11.6亿元，同比增长85.4%/5.4%/5.4%。此前市场担忧的大额去产能安置支出因政府的补助资金到位已处于可控水平，同时随着内蒙矿区煤-化一体的产业链逐步成熟，其盈利增长将逐步抵减京西矿区退出造成的影响。此外，控股的巴彦淖尔煤田和参股的非洲煤业有望在更远的未来贡献盈利。目前公司股价持续走低，存在较大的估值修复空间，我们维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：外部经济形势恶化；煤价、甲醇价格大幅回落；京西矿区人员安置费用大幅增加、计提大额资产减值损失；巴彦淖尔资源配置问题受阻

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