长城汽车(601633)促销致短期业绩承压，看好公司长期发展

步步为赢

　　事件：
　　长城汽车(601633)发布三季报，Q3实现营收179.6亿元（YOY：-19.0%），Q3实现归母净利润2.3亿元（YOY：-49.8%）；前三季度实现营收666.4亿元（YOY：5.1%），前三季度实现归母净利润39.3亿元（YOY：36.4%）。
　　Q3销量同比下滑叠加9月开始官降促销，Q3毛利率下滑明显
　　Q3公司毛利率15.6%，同比下滑0.6pct。毛利率下滑的原因为：（1）公司Q3销量同比下滑16.2%，销量下滑导致单车成本摊销增长；（2）公司今年9月启动了降价促销活动，10万元左右的产品价格降幅在1-2万元不等，导致营收有所下滑。
　　费用率有所提升，研发费用资本化致研发费用率降低
　　Q3公司费用率10.2%，同比增长0.4pct。其中销售费用率5.4%，同比增长0.4pct，主要原因为公司在世界杯期间一次性投放约2.0亿元的广宣费用所致，此外公司为应对2016-2017年的约39万CAFC负积分而在Q1计提了3.9亿元的购买积分费用，此次费用的剩余金额在Q3冲回，减少了Q3的销售费用。Q3的管理费用+研发费用率为3.9%，同比下滑了0.7pct，主要原因为Q3有4.3亿元的研发费用资本化，若不考虑资本化则Q3的管理+研发费用率为6.3%，同比增长1.6pct。Q3财务费用率0.8%，同比增加0.7pct，系借款利息支出增加所致。
　　后续新车上市有望提升毛利率，看好公司长期发展
　　哈弗品牌F系列的新车F5已于9月底上市，F7将于11月上市，F系列新车型上市以及H系列各车型年款的上市都将改善终端价格，提升毛利率。WEY品牌车型将在2019年上市一款跨界车型，有望带动销量提升。随着后续新车上市带动价格回升，公司业绩有望持续改善。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2018-2020年的EPS分别为0.56元、0.63元、0.72元，对应PE为11.0倍、9.7倍、8.6倍，维持“中性”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期，新产品销量不及预期。

czy112

谢谢分享