江铃汽车(000550)受产品与费用拖累3Q显亏损，静待福特整合渠道

步步为赢

　　3Q18业绩符合预期
　　江铃汽车(000550)公布3Q18业绩：3Q营业收入为59.03亿元，同比减少12.80%；净亏损1亿元，上年同期盈利9062.78万元；对应基本每股亏损0.12元。销量低迷带来公司盈利重创，首次出现单季度亏损，符合公司之前的业绩预告。
　　发展趋势
　　销量重压下3Q首显亏损，研发与销售费用高企。在乘用车行业销量低迷，价格战四起的压力下，公司3Q销量同环比分别下降18%与30%，收入同环比下降12.8%和24.4%。行业竞争加剧，公司营销投入加大，销售费用环比提高1.4ppt至4.8%；公司依然坚持新产品与技术的研发投入，研发费用率提升1.2ppt至7.41%。公司仍然保持较低负债率（51%），账上现金仍有58.5亿元，能够支持后续研发投入。
　　JMC与福特品牌销量均受挫，乘用车分部亟待调整。3Q福特与江铃品牌销量分别同比下滑21%与4%。乘用车分部为主要拖累，3Q同环比下降54%和32%，尤其是驭胜SUV，销量进一步下滑至季度销售仅851辆，乘用车分部亟待调整战略和产品。
　　福特新车型带来新希望，静待渠道整合效果。江铃福特全新中型SUV领界预计将于明年初上市，将在福特新成立的全国销售服务机构下销售，有望为公司带来新增量。福特品牌产品后续预计将整合进入统一销售渠道，有利于缓解江铃销售压力，且刺激江铃福特品牌销量。
　　盈利预测
　　由于公司车型盈利能力和产品结构低于预期，我们下调了对公司全年销量以及费用率预测，将2018/19e盈利预测下调49%/46.3%至2.71/3.05亿元。
　　估值与建议
　　江铃A当前股价对应18/19年31.4/28倍P/E，0.7/0.7倍P/B，维持A/B股中性评级，但由于下调盈利预测，我们分别将A/B股目标价下调21%和19%到10.8元和8.8港元，A股目标价对应18/19年34.8/30.9倍P/E，0.74/0.74倍P/B，对比当前股价有9.3%空间。B股目标价对应18/19年23.2/20.6倍P/E，13.8%上行空间。
　　风险
　　福特新车型热卖带来上行风险。

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