冀中能源(000937)经营稳健，上半年业绩同比增6%

步步为赢

　　事件：2018年8月17日，冀中能源(000937)发布半年报称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为6.05亿元，较上年同期增6.07%；营业收入为107.84亿元，较上年同期增5.45%。

　　点评
　　二季度盈利同比环比皆改善：2018年二季度，公司实现归母净利润3.18亿元，环比增加10.8%，同比提高11.58%。我们认为，煤价维持高位是业绩改善的根本原因。
　　煤炭业务量价齐升，盈利能力提高：上半年公司原煤产量同比下降5.65%至1390.43万吨，销量同比上涨3.76%至1461.22万吨，其中冶炼精煤471.34万吨，比重下降3.97个百分点至33.9%。上半年商品煤综合售价为608.64元/吨，同比上涨2.52%。其中混煤涨幅最高，同比上涨19.68%至314.68元/吨，精煤价格同比上涨7.91%至1040.17元/吨，原煤价格上涨17.91至320.2元/吨，煤泥价格同比下降11.84%至88.45元/吨。测算吨煤成本443.54元/吨，基本与去年持平。毛利率为27.74%，同比提高1.53个百分点。
　　电力业务继续亏损，建材业务盈利能力提升：由于煤价维持高位，电力业务继续拖累业绩，上半年公司发电量为1.59亿千瓦时，同比降低63.87%，毛利率降低2.37个百分点。焦炭产量69.21万吨，由于焦煤价格维持高位，毛利率微幅下降0.85个百分点。玻纤制品销量3.38万吨，小幅下滑4.52个百分点，毛利率同比提高2.3个百分点。
　　剥离亏损业务，利好业绩释放：据公司8月10日公告，拟将今年连续亏损的宣东矿、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给关联方张矿集团，转让价格为5950.93万元。公司剥离亏损业务有助于公司减轻业绩包袱，利好后期公司业绩释放。
　　吨煤净利低，业绩弹性大：以2017年的归母净利润以及煤炭销量测算，2017年公司吨煤净利润为38.59元/吨，在行业中处于偏低水平，因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年煤价中枢将继续上移，受益于煤价上涨，公司利润将进一步释放。
　　投资建议：公司地处冀中地区，由于缺乏铁路运输网络，而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下，公司业绩有望释放，我们预计2018-2020年公司归母净利为11.44/11.53/11.79亿元，对应EPS分别为0.32/0.33/0.33元/股。考虑到焦煤价格上涨，价格中枢有望持续抬升，给予“增持-A”评级，6个月目标价5.12元，折合16倍PE（2018）。

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