下周最具爆发力六大牛股

股票王

    海天味业：盈利能力持续提升，品类扩张值得期待

    1．事件

    海天味业发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入87.20亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长23.30%，扣非后归属利润21.51亿元，同比增长23.48%；基本每股收益0.83元。

    2．我们的分析与判断

    （一）二季度单季业绩增速维持较好势头

    公司销售存在一定季节性，但是增速保持稳中有升。从单季度数据来看，一、二季度公司营业收入分别为46.94、40.26亿元，同比增速分别为17.04、17.48%；归母净利润分别为12.03、10.45亿元，同比增速分别为23.11、23.52%；扣非归母净利润分别为11.50、10.01亿元，同比增速分别为21.61、25.70%。一季度的收入和利润规模仍然高于二季度，这与公司产品存在一定季节性，春节对销售有较大影响有关。但是单季度来看的收入增速较为平稳，说明公司的销售管理能力较强，尽管一、二季度的归母净利润增速较为接近，但是二季度扣非归母净利润的增速高于一季度。

    （二）盈利能力稳健持续提升

    2018年上半年公司销售费用率为13.49%，比去年同期上升0.36个百分点，管理费用率为4.16%，比去年同期上升0.37个百分点。公司销售和管理费率与去年同期相较变化不大，略有增加。从盈利能力指标来看，2018年上半年公司毛利率47.11%，同比增加2.22个百分点，净利率25.78%，同比增加1.27个百分点，平均净资产收益率19.16%，同比增加0.95个百分点。公司盈利能力稳中有升。从2017年至今的单季度数据来看，公司的毛利率持续增长，净利率呈现一定的季节性，但总体趋势呈稳健提升。

    （三）品类扩张潜力巨大

    公司是全球最大的调味品行业生产销售企业，产品品类丰富，涵盖酱油、耗油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品，其中酱油、耗油和调味酱是目前公司最主要的产品，2018年上半年收入占比分别为60.58、15.54、13.99%。公司在保持渠道、管理、品牌优势的同时，加大了对产品结构和产能规划的投入，未来在品类扩张和产能释放取得成效后，业绩增长值得期待。

    3．投资建议

    我们给予公司2018-2020EPS为1.57、1.89、2.23元，对应PE倍数为43、36、30，予以“谨慎推荐”评级。

    4．风险提示

    新品研发不达预期风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。

    锡业股份：业绩持续改善，关注龙头锡价弹性

    发布18年半年报，二季度业绩稳步改善

    公司于8月16日发布18年半年报：2018年上半年实现营业收入200.64亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长26.16%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长27.91%；EPS为0.27元。18年第二季度实现营业收入110.31亿元，同比增长0.05%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.09%；EPS为0.16元。公司中报业绩略低我们此前预期，作为锡行业龙头和稀缺标的，当前需重视公司的矿山资源盈利弹性，关注公司经营效率的提升，维持公司“增持”评级。

    锌产品盈利同比增长，锡加工经营效率稳定

    报告期内，公司锌产品的营收同比增长14.69%，毛利率增加7.09个百分点，受益上半年锌价高位盈利有所提升；上半年子公司华联锌铟实现净利润5.91亿元。三季度以来锌价有所下滑，但我们认为全年来看均价同比有望保持稳定，华联锌铟的盈利仍有保障。18年上半年，锡锭毛利率同比下降1.71个百分点，而锡材和锡化工毛利率分别上升3.27和3.93个百分点，锡深加工领域的经营仍然较为稳健。

    供需改善支撑锡价高位，关注龙头企业盈利弹性

    18年上半年，由于缅甸锡矿进口逐月下降，国内冶炼厂的原料出现供应紧张的趋势，并且原料入选品位逐渐下滑。根据国际锡协的资料，目前行业内加工费水平从去年10月份的2万元/吨下滑至平均1.5万元/吨，我们认为若供应持续紧缩，锡价后续有望出现上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业，根据我们测算，锡价每上涨1万元/吨，对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元，公司盈利弹性值得关注。

    铜曼扩建采矿证顺利获取，多个项目储建设稳步推进中

    报告期内，公司通过完成铅冶炼资产收购，有效推动锡冶炼异地搬迁升级改造项目建设；募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目已经顺利实现联动试车。在资源端，公司铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证顺利取得，采矿扩建工程及其配套项目有序推进。我们预计随着矿山和冶炼项目的推进，公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。

    主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级

    由于三季度锌铜价格下滑，对应下调18-20年锌铜价格；预计18-20年营收分别为385.24、394.75、400.23亿元，归属母公司净利润10.44、13.44、15.35亿元，较此前预测分别下调12.3%、11.8%、14.6%，对应18-20年PE分别为17、13、11倍。参考同行业估值水平（2018年平均18倍PE），由于标的的稀缺性给予一定估值溢价，给予公司18年PE20-23倍，对应下调合理股价区间至12.60-14.49元（原为15.62-17.75元）。维持公司“增持”评级。

    风险提示：锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降；矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

    飞凯材料：中报业绩符合预期，主营业务势头良好

    2018H1净利增542.4%，符合市场预期

    飞凯材料于8月16日发布2018年半年报，实现营业收入7.43亿元，同比增198.2%，净利润1.56亿元，同比增542.4%，符合市场预期，对应EPS为0.36元。其中Q2实现营业收入3.83亿元，同比增175.7%，净利润0.82亿元，同比增766.3%，公司同时预计2018前三季度净利润为2.35-2.50亿元，同比增加376.8%-406.2%，对应Q3净利润0.79-0.94亿元，同比增幅为216.8%-274.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/1.03/1.22元，维持“增持”评级。

    并购和成显示大幅增厚业绩，光纤材料量价齐升

    报告期内电子化学品业务实现营收4.95亿元，同比增加597.4%，毛利率为52.5%，主要得益于公司2017年3月、7月、9月分别完成长兴昆电（60%股权）、大瑞科技（100%股权）及和成显示（100%股权）收购，上述公司2018H1分别实现净利0.05、0.02、1.37亿元，大幅增厚公司业绩。传统主业紫外固化光纤材料量价齐升，实现营收2.14亿元，同比增加35.9%，毛利率同比下滑2.2pct至35.2%。公司销售/管理/财务费用率同比分别下降0.4/3.7/0.9pct至6.5%/15.9%/1.2%。

    液晶混晶市场份额有望持续提升

    受国内面板企业扩产影响，2018年以来液晶面板价格有所下降，但近期面板价格已止跌回升；另一方面，伴随中电熊猫8.6代线等年内投产的面板产线负荷逐步提升，以及华星光电深圳11代线、惠科两条8.6代线预计于2019年投产，国内液晶材料需求有望保持快速增长，中长期而言，混晶国产化率提升仍具备较大潜力，和成显示作为国内TFT混晶龙头企业，市场份额有望持续提升。

    新项目建设稳步推进

    报告期内，公司加速布局新材料产业，目前“5500t/a合成新材料项目”已通过客户验证，形成批量销售，“TFT光刻胶项目”正处于客户认证阶段，“50t/a高性能光电材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”建设接近尾声，公司预计将于2018Q4投产，上述项目若顺利达产，有望与优势业务实现协同，进一步完善公司的战略布局。

    维持“增持”评级

    飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业，混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔，光纤涂料受益于5G加速建设，有望迎来供需拐点。基于和成显示盈利情况，我们分别小幅上调公司2018-2020年净利润至3.20/4.41/5.21亿元，对应EPS为0.75/1.03/1.22元（原值0.72/0.98/1.17元），结合可比公司估值水平（2018年37倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018年31-34倍PE，对应目标价23.25-25.50元（原值25.20-27.36元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

    珀莱雅：电商发力渠道优化，品牌和产品升级驱动

    投资建议：电商和单品牌店强势发力，产品和形象升级持续驱动。维持2018-2020年EPS预测1.32/1.75/2.40元，参考海外化妆品可比公司估值，给予2018年37XPE，上调目标价至48.84元，增持。

    业绩增速逐季提升，业绩超预期。2018H1公司营收/净利润10.42/1.29亿元，同比增长24.92%/44.88%，扣非净利增长57.51%。其中2018Q2营收/净利润同比增长41.6%/68.44%。品类变化导致毛利率小幅下滑0.4pct至62.18%，形象宣传费增加使得销售费用率提升1.65pct，但平台化管理、人员优化使得管理费用率下降3.98pct（管理职工薪酬费用率下降1.8pct），净利率提升1.33pct至15.39%。

    电商强势发力，线下增速提升，渠道优化成效显著。2018H1线上收入4.12亿元，同比增长58.46%，占比提升8.42pct至39.59%。线下渠道整体营收6.3亿元，同比增长9.6%，预计CS店增速大幅改善。新增优资莱单品牌店定位于涵盖美妆和大健康品类的智慧门店，涵盖护肤、彩妆、问题肌肤修复等11大品类400余单品，预计全年有望盈亏平衡，2018H1展店300余家，预计下半年展店有望再提速。

    品牌和品类矩阵不断丰富，产品和形象升级持续驱动增长。2018H1珀莱雅品牌营收增长27.52%，推动品牌年轻化和功能化升级，推出3大新品系列：极境海御白光塑；印彩巴哈insbaha彩妆；水光安瓶面膜、泡泡SPA面膜。新增代言人李易峰，进一步吸粉年轻消费者。

    风险提示：经济下滑抑制消费；行业竞争加剧；新品推广费用增长等。

    酒鬼酒：收入势头上佳，主导产品量价稳升

    1．事件

    酒鬼酒发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长38.30%，扣非净利润1.03亿元，同比增长70.77%；基本每股收益0.35元。

    2．我们的分析与判断

    （一）2018年前两季度收入持续保持较高增速

    2017年以来，公司收入、归属母公司净利润同比增速突出。2017全年公司营业总收入、归属净利润、扣非净利润同比增长分别为34.13、62.18、47.83%，可以看到利润增速明显高于收入增速。分拆为季度数据来看，2017第一至四季度分别实现收入1.82、1.89、1.81、3.27亿元，同比增长8.63、52.54、26.35、48.14%，归属母公司的净利润为0.37、0.46、0.34、0.60亿元，同比增长31、336.45、25.65、38.6%，其中第二季度有河南公司处置一次性收益约1740万元，扣除后归属净利润增速为174.74%。整体来看，2017年度的整体及分季度利润增速均保持较高水平。

    2018H1收入持续高增长。2018第一、二季度分别实现收入2.65、2.58亿元，对应同比增速分别为46.12、36.6%，实现归属净利润0.85、0.69亿元，对应同比增速分别为73.16、21.30%，一季度收入增速均实现高增长，二季度受基数影响，归属净利润及扣非归属净利润增速表现略低于一季度，收入势头仍佳。

    （二）聚焦核心战略市场，产品覆盖率稳步提升

    公司聚焦核心战略市场、优化市场布局，卓有成效。上半年公司继续推动渠道下沉，强化直控终端，推进终端核心店和售点网络建设，核心市场湖南大区销售占比约41%，战略市场（京津冀、山东、河南）销售占比约23%，核心及战略市场的核心店实现较快增长，酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。

    主导产品内参酒、酒鬼酒的收入、销量、价格稳中有升，全国性战略单品内参酒、高度柔和红坛酒鬼酒营业收入稳步增长。与去年同期相比，内参酒营业收入同比增长42%；酒鬼酒营业收入同比增长48%，其中：高度柔和红坛酒鬼酒营业收入增长57%；湘泉酒及其它产品营业收入同比增长16%。

    公司目前拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，“酒鬼”、“湘泉”是中国“驰名商标”，酒鬼酒是“中国地理标志产品”。

    2018上半年，内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达20%、67%、9%，内参酒、酒鬼酒、湘泉酒毛利率分别达94.13%、81.28%、30.41%，产品聚焦战略成效明显。

    （三）加强广告投入，深入推动体验营销

    2018年上半年公司销售费用率为26.51%，比去年同期上升0.09个百分点，管理费用率为9.51%，比去年同期下降1.89个百分点。公司销售费用率有所上升的主要原因是广告费、销售运作费用大幅增长。

    在2017上半年，我们可以看到公司销售费用率从2016H1的32.46%下降至26.42%，下降6.04PCT；在收入同比增长27%的同时，公司销售费用仅增长3.64%。根据公司披露，其中：市场费用同比下降72.25%，主要是广告费大幅下降所致；促销费用同比增长52.29%，主要是市场建设及加大推介新产品力度所致。

    在市场建设与品鉴推广上，我们看到2017上半年公司重点集中于两个方面：

    一是开拓新型渠道，突破线上，发展特渠。与天猫、酒仙网、京东三大电商平台合作，线上营业收入同比实现较大增长；进入湖南步步高系统、省外沃尔玛系统；推进与湖南中石化系统、中国邮政系统合作，并逐步开发餐饮渠道。

    二是开展消费者活动，贴近终端，注重体验。销售费用重点服务于消费者体验营销和主题文化营销，继续开展品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”，开展宴席促销活动、重要节庆促销活动、新产品有奖扫码促销活动，开展客户酒鬼酒原产地回厂游。在新品开发上，

    公司主要新开发了42°“恬柔红坛”酒鬼酒，突出“恬”、“柔”口感风格，主攻省外市场；新开发“情怀”湘泉酒系列（42°及52°乡恋、42°及52°城事、52°湘聚），成为传统湘泉酒的有力补充；限量发售了“香港回归20周年纪念酒”和大宅门纪念酒，成为高端收藏、纪念佳品。同时，还开发了宴席促销用酒42°内品原浆酒（透明装）。

    我们对比2018上半年的数据，发现不同于2017上半年类似广告费用与促销费用之间所做的类似“平衡”性尝试，2018上半年广告费用重新回到2016上半年的相近规模（30.83百万元），销售服务同比略增的同时，职工薪酬也出现明显增长。

    我们可以看到2018上半年，公司在销售上的重心侧重于两个方面：

    一方面，加大了广告宣传投入；

    另一方面，以消费者需求为导向，重点深入推动了酒鬼酒体验营销，体现为：

    公司成立接待中心，面向客户组织“酒鬼酒产地文化生态游”，实地体验酒鬼酒独特的生态品质、馥郁品类和文化品位；

    面向金融证券圈和上市公司进行“品内参”高端圈层体验；

    面向文化名人和专家学者，通过“内参诗酒文化社”举行主题沙龙分享品牌文化和品牌思想；

    面向商务和大众消费者，广泛开展宴席餐饮体验和品鉴酒店体验。

    红坛酒鬼酒成为上海合作组织青岛峰会指定产品；在由国务院新闻办、中国驻法国大使馆、联合国教科文组织主办“感知中国”中华美食品鉴会上，酒鬼酒作为宴会指定用酒，向中外友人展示了中国馥郁香的独特风味。

    （四）净利率同环比略有下降，整体趋势仍属平稳

    从盈利能力指标来看，2018年上半年公司毛利率78.35%，同比上升1.41个百分点，净利率21.87%，同比下降0.47个百分点。分季度来看，公司总体毛利率较为平稳，二季度单季的净利率不管是同比去年二季度还是环比今年一季度来看都有所下降。

    3．投资建议

    我们预计2018-2020年EPS为0.84\1.21\1.65元，PE为26\18\13倍，“推荐”评级。

    4．风险提示

    渠道，推广低于预期；宏观经济因素、政策因素；食品安全因素。

    旗滨集团：业绩符合预期，稳健增长

    维持“增持”评级：旗滨集团发布2018中报，实现营收37.7亿元，同比增长7.77%，归母净利6.55亿元，同增22.33%，扣非后归母净利5.81亿元，同增16.94%，基本符合预期。因春节后需求释放略迟缓，我们下调公司2018-20eps至0.54（-0.24）、0.70（-0.23）、0.84（-0.2）元。根据可比公司估值，维持公司13.5倍PE，下调目标价至7.29元。

    春节后需求释放略迟缓，价格环比回落：我们测算公司2018H1箱售价约77.16元，同增约7.6元，Q2箱售价约74.7元，同增约4.4元，但环比18Q1下降5.8元。我们认为主要原因是步入二季度需求虽环比改善但释放节奏略迟缓，前期库存居高且复产线增多带来产能冲击，导致普通浮法价格中枢下行。我们认为当前行业库存已降至合理水平，随着逐渐步入旺季，玻璃价格已止跌反弹。而公司产线升级高端产品占比逐步提升，价格的周期性扰动有望削弱。

    冷修线复产，Q2产销量显著提升：测算公司18H1浮法产量约5180（同减38）万重箱，销量4814（同减144）万重箱，主要原因是一季度受长兴、醴陵及漳州线冷修的影响（一季度产量约2469万重箱，销量约2043万重箱，产销率82.75%），二季度3条冷修线复产后，产销量爬坡显著：测算18Q2浮法产量约2711万重箱，销量约2771万重箱，产销率达102.21%。

    期间费用率持续下降，控费增效显著：18H1公司期间费用率约12.4%（同减1pct，较Q1下降1.02pct），其中管理费用率10.1%（-0.7pct），财务费用率1.1%（-1.1pct）。而销售费用率1.2%（+0.8pct），源于马来基地外销产品运费增加。

    风险提示：复产产能大幅增加、地产需求断崖式下滑

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