酒鬼酒(000799)结构升级改善毛利，全年业绩高增可期

步步为赢

　　投资要点：
　　内参酒鬼齐发力，业绩符合市场预期。2018H1酒鬼酒(000799)实现营业收入5.24亿元（+41.26%）；归母净利润1.14亿元（+38.30%）；扣非归母净利润1.03亿元(+70.77%)。Q2单季度实现营收2.58亿元(+36.69%)；归母净利润0.52亿元(+13.55%)；扣非归母净利润0.52亿元(+77.96%)。营收增加源于内参和酒鬼系列的收入增加，二者分别同比增长41.73%、47.88%，其中高柔红坛酒鬼增长57%。2018Q2单季度净利增速较低，原因在于2017Q2的处置资产收益导致基数较高，此外2018H1广告费投入增多也使销售费用增加41.74%。销售费用率较去年同期提升0.09pct.至26.51%，管理费用率降低1.89pct.至9.51%，财务费用率降低0.32pct.至-0.21%。

　　产品结构持续升级，内参占比提升改善毛利。近年来公司聚焦高端和次高端系列，2018年单品数量已缩减至90个，但核心系列价量齐升仍然促使整体毛利改善。2018H1内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比为19.50%（+19.50pct.）、66.82%（-16.79pct.）、9.17%（-6.96pct.），其中2017年上市的高端内参毛利高达94.13%，而占比最高的次高端酒鬼酒毛利率为81.28%，二者拉升整体毛利率达到了78.35%，较去年同期提升1.41pct.。
　　渠道建设卓有成效，产品覆盖率逐步提升。（1）公司精耕湖南本土市场，推动终端核心店建设以加强省内渠道下沉，去年底基本实现了县级市场陈列全覆盖，2017年底的销售网络铺设开始助力营收增长。2018H1华中地区实现营收3.11亿元（+47.07%），其中湖南地区贡献了41%的销售量。（2）省外市场稳步拓展，华东、华北营收分别有33.28%、35.76%的增幅，其中京津冀北、山东等战略地区核心店收入占比达23%，主推的酒鬼系列产品市场覆盖率有所提升。
　　盈利预测。2018年初中粮高层兼任公司的新董事与副董，足见集团对旗下唯一上市平台的重视，公司内控体制、产品结构、销售战略以及激励机制方面的改革将持续深化。中粮集团的有力护航，叠加中高端产品占比提升以及2017年铺设网点发力，我们认为公司业绩能够延续高增。预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元，归母净利润2.71/4.05/5.90元，EPS0.84/1.25/1.82元，给予公司2018年24-28倍PE，合理区间为20.16-23.52元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省外拓展效果不佳；政策打压风险；食品安全风险。

czy112

谢谢分享