铁汉生态(300197)现金流显著改善，政策转向提升增长确定性

步步为赢

　　铁汉生态(300197)发布2018年中报，营收49.37亿元，同增76.68%；归母净利3.85亿元，同增42.93%；EPS0.17元，同增41.67%。二季度经营现金流显著改善，政策转向提升下半年项目落地与业绩高增长。

　　支撑评级的要点
　　业绩高速增长，二季度现金流显著改善：公司发布2018年中报，上半年营业收入49.37亿元，同增76.68%；归母净利润3.85亿元，同增42.93%；
　　EPS0.17元，同增41.67%。销售增长直接驱动利润增长，公司上半年毛利率接近26%，同比环比均有改善。但费用率与所得税提升冲减利润水平，导致净利率同比有所下降。费用率提升的主要原因是上半年信用紧缩，项目融资成本提升导致财务费用增加。二季度公司经营现金流为5.85亿元，完成转正，主要原因是部分PPP项目逐步进入后期或运营回收期，现金流显著改善。
　　在手订单充足，未来业绩提升可期：截至6月份公司新签订单11单，总金额超过100亿元，预期全年新签300-500亿元，订单收入比高。目前大部分PPP项目可得到银行融资，落地确定性高。公司拟收购江西中建城开环境公司，预计未来三年业绩增速可保持30%，有望提升公司在江西省内施工能力。双重因素作用下，公司2018年业绩增长确定性高。
　　政策转向，板块估值修复公司有望收益：近期政策转向充分利好基建板块，市政园林作为基建配套，资金面边际改善，项目落地确定性有望增长。与此同时市场偏好改善，园林板块估值有望充分修复。公司业绩支撑良好，股价有望迎来戴维斯双击。
　　评级面临的主要风险
　　项目落地不及预期，收购公司协同问题。
　　盈利预测与估值
　　预计2018-2020年公司营业收入为131、176.86、229.91亿元，归母净利为11.15、15.95、21.24亿元。EPS预测调整为0.49、0.70、0.93元。维持增持评级。

czy112

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