深信服(300454)关注持续高增长的云计算业务

步步为赢

　　18H1净利增长5%-17%。2018年上半年，深信服(300454)预计归母净利润1.16亿元至1.29亿元，同比增加5%-17%。公司业绩的主要影响因素包括：（1）公司收到的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加，导致其他收益有较大增长，非经常性损益对净利润影响0.27亿元-0.30亿元。（2）公司营业收入保持一定增长，但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加（根据2017年年报数据，信息安全业务毛利率约89%，云计算业务毛利率约53%），综合毛利率较上年同期有所下降。（3）销售费用、研发投入较上年同期增加较大。若去除上述（1）所述因素对营业利润增长的贡献，公司营业利润同比有所下降。

　　桌面云：联合NVIDIA，推出vGPU解决方案。公司桌面云的主要产品为瘦终端机和桌面云一体机及软件，公司累计交付桌面云终端已超过40万台。2018年1月，公司推出了国内首款基于KVM技术的vGPU虚拟桌面解决方案，“KVM+vGPU底层”的架构提高了企业的灵活性。在此基础上，2018年7月18日，结合NVIDIA的Tesla GPU及NVIDIA虚拟GPU软件，公司正式发布国内首款基于KVM技术的NVIDIA vGPU虚拟桌面解决方案。Tesla GPU是当今市场上为加速人工智能、高性能计算和图形的数据中心GPU中的精尖之作。最新的深信服桌面云vGPU解决方案，具备高性能、高密度的GPU虚拟化体验。其应用场景包括Win10、3D图形设计、多媒体编辑、高清视频监控、医疗影像、教学实训室等。
　　企业级云：市场认可度高。公司企业级云具有以下四大核心竞争力：（1）高可靠性。通过全部功能组件的全部软件定义，企业级云实现了硬件无关的分布式架构，可以做到硬件故障不影响业务，平台可靠性高达99.999%。（2）高性能。通过分布式存储分层技术、逻辑条带化技术，以及优化NUMA和大页内存技术等，企业级云可以充分满足OracleRAC、MySQL等数据库集群和ERP、MES、HIS等关键应用对性能的高需求。（3）高安全性。深信服深耕信息安全行业，企业级云能够为用户提供平台安全、数据安全、应用安全、边界安全+云端安全的“4+1”立体式安全防护体系。（4）超融合市场认可度高。我们认为，随着中国“互联网+”战略和云计算浪潮的推进，越来越多的企业开始重塑自己的IT基础架构，将应用系统迁移到云端。根据IDC数据，2017年中国超融合市场规模达3.79亿美元，同比增长115%。2017Q4，深信服超融合市场份额为19%，销售额同比增长343%，市场占有率国内前三。基于超融合构建的深信服企业级云近年来获得市场的广泛认可，成为企业级云计算市场的重要力量。
　　应用交付AD在阿里“AI+”生态的应用。作为信息安全业务的主打产品之一，深信服应用交付AD解决方案自2014年起连续4年市场占有率排名第二，国产品牌第一。应用交付AD连续五年入围Gartner全球ADC魔力象限，深信服是国内唯一入选Gartner的ADC厂家。2018年6月7日，深信服以阿里首批“AI+”生态合作伙伴的身份受邀出席2018云栖大会上海峰会。深信服应用交付AD和阿里人工智能AI进行深度合作，从运维与运营两个层面，为客户带来增量价值。（1）在运维层面，深信服应用交付将流量信息，实时反馈给阿里智能故障管理平台，通过阿里智能故障管理平台进行基线，成为后续进行智能预测和自动故障告警的基础。此外，阿里智能故障管理平台可以调用应用交付AD的API接口，对流量进行调配和控制，限制最大吞吐流量，避免引发系统性的雪崩灾难。（2）在运营层面，应用交付通过iPro编写流量分析模型，将来自用户端的IP和地域信息、客户端类型、访问延时、Cookie信息，以及整个访问过程中的URL链信息，发送给阿里智能故障管理平台。阿里智能故障管理平台对用户访问行为进行分析，向用户推荐喜好的商品，提高转换率，并给出商业建议，助力企业挖掘商机，创造更多业绩。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，深信服是国内信息安全行业领导者之一，桌面云、企业级云等云计算相关业务或将逐步放量，未来有望带来新的增量市场，成为公司的盈利增长点。我们预计公司2018-2020年，归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元，EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元，目前股价对应的PE分别为52倍、37倍、28倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；企业级无线市场竞争加剧的风险。