恒力股份(600346)长丝PTA高景气，炼化投产在即

步步为赢

　　恒力股份(600346)发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入264.52亿元（+26.87%，追溯调整后，下同），归母净利润18.82亿元（+132.61%）。业绩大幅增长主要因涤纶长丝产业链保持高景气度，长丝、PTA价差均明显扩大。

　　涤纶长丝保持高景气度。纺服内需稳定、出口至越南等国的增量明显，作为常用纺服材料中最便宜的品种，涤纶仍具有明显的需求优势。目前长丝库存极低（3-5天），新增产能以寡头扩张为主且不及需求增速，我们认为长丝仍将保持高景气度。公司拥有140万吨民用丝（主要为FDY）、20万吨工业丝产能，2018H1民用丝销售均价10386.57（+10.19%），工业丝销售均价12478.89（+20.38%），我们测算2018H1涤纶长丝为公司业绩增厚约3.11亿元（15%所得税率）。
　　业绩主要增量来自PTA，下半年盈利能力有望保持。由于聚酯需求旺盛且PTA新增产能少，PTA自2017年下半年以来进入景气周期。公司拥有660万吨PTA产能（外销约500万吨），业绩弹性巨大。2018H1PTA销售均价4961.68元/吨（+12.56%），PX采购均价6276.54元/吨（+4.57%），价差850.55元/吨（2017H1为476.58元/吨，+78.47%）。按250万吨销量计算，我们测算2018H1PTA为公司业绩增厚约7.01亿元（25%所得税率）。2018年下半年PTA无新增产能，且2017年底新增产能基本消化完毕，下半年盈利能力有望保持。
　　炼化项目稳步推进。恒力石化2000万吨炼化一体化项目已进入安装建设尾声，首批进口原油到港，配套设施开始分布调试，预计将于2018年10月投产，有望成为率先打通“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链的上市公司。公司已与中化签署合作协议，在原料采购和成品油销售方面深度合作，有助于提升成品油利润。
　　我们预测公司18/19/20年归母净利润37.52/97.46/117.96亿元，EPS0.74/1.93/2.33元，对应现价PE21.8/8.4/6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:原油价格大幅波动、恒力石化投产进度低于预期

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