联讯证券-晨会报告-171102

股票王

【首推报告】
【联讯策略-季报点评】基金主动加仓存疑，持股集中度继续向消费金融倾斜，白马持股距离历史巅峰仍有差距
三季度主动管理基金股票仓位均有不同程度上涨，但我们认为这些基金可能就没有主动加仓，而是股票价格上涨带来的被动加仓，其中灵活配置混合基金还存在减仓可能。
基金三季报显示普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类基金仓位有所上升，分别为88.14%、84.24%、48.22%，环比分别上升2.15、2.72、0.2个百分点，创15年中以来新高。
普通股票基金和偏股混合基金的股票市值上涨程度和其净值涨幅基本相符，这两类基金应该只是被动加仓而非主动加仓；而灵活配置基金股票市值不增反减，和净值涨幅不符，有减仓可能。
现金和其他资产的角度：三类基金三季度现金分别减少16.8亿、121.52亿、74.45亿，其他资产变化为，减少28.3亿、减少37.4亿和增加24.8亿。基金在三季度可能存在一定的净赎回。

基金持股向消费和金融行业集中，重点关注食品饮料
三类基金重仓股市值共计6971.81亿。自16年中期起，重仓股仓位持续上升，17Q3仓位为53.3%，环比微增1.08个百分点。
基金持股继续向消费和金融行业集中。前六大重仓行业分别为食品饮料、电子、医药、银行、非银金融、家电，仓位分别为6.23%、6.15%、4.77%、3.78%、3.61%。前六大重仓行业没有发生变化，但是排位有所调整，医药由第1下滑至第3，食品饮料由第3上升至第1，家电由第4下滑至第6。
基金对食品饮料行业配置一直处于稳步上升的阶段，相比之下对医药的兴趣明显减弱，已连续三个季度进行减仓。从仓位变化来看，食品饮料、有色金属、电子环比增速相对较快，较Q2分别增1.68、0.99、0.65个百分点，医药、家电、电力环比降幅相对较大，分别降1.00、0.77、0.49个百分点。

食品饮料仓位为12Q3以来的高点，白酒对行业仓位提升贡献度较大
机构长期看好食品饮料板块，但是距离历史顶配仍有不小空间。食品饮料当前6.23%的仓位距2012年9.29%的历史高位还有一定距离，但已处于12Q3以来的最高位，细分行业中白酒对行业仓位提升贡献度较大。
以白马个股为例，主动管理基金配置比例距离历史巅峰仍有较大差距。白酒行业4.33%的仓位距离2012年的历史高位同样有不小空间，以贵州茅台为例，重仓的基金数量继续增加，但是其整体配置的市值距离2012年的市值巅峰有较大差距。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎
（分析师：殷越、朱俊春）

【联讯商贸公司点评】东百集团（600693）：房产销售收入确认，促公司业绩大幅增长
事件
公司发布2017年第三季度报告：2017年前三季度，公司实现营收26.77亿元，同比增长119.94%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长1,606.07%，EPS为0.15元/股，同比增长1610%。其中，第三季度公司实现营收7.8亿元，同比增长85.37%；实现归母净利润4,498.35万元，较上年同期实现扭亏。

点评
房产销售与供应链业务为公司业绩增长的主要原因。2017年前三季度，公司实现营收26.77亿元，同比增长119.94%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长1,606.07%。其中，房产销售额收入为11.58亿元，占公司营业收入的比例为43.26%，是公司业绩大增的主要原因。另公司2016年6月开始布局供应链业务，今年1-9月该业务实现营业收入6.22亿元，占整个营业收入的比例为23.23%，成为除公司传统百货业务及房产收入后又一利润增长点。而公司百货业务因受到装修影响，收入持续缩水22.39%。
毛利率小幅提高，增速高于期间费用率增速。2017年前三季度，公司销售毛利率为19.74%，较上年同期增长2.25Pct。第三季度，公司的销售毛利率为23.40%，较上年同期增长12.74Pct；公司费用率为7.97%，较上年同期减少8.05Pct；销售费用率为5.04%，较上年同期减少5.77Pct；管理费用率为2.41%，较上年同期减少3.08Pct；财务费用率为0.51%，较上年同期增长0.8Pct。

估值
我们认为：1）公司迅速开展物流业务，拿下多块土地使用权用于仓储建设；2）传统业务方面，公司一直以来是福建龙头企业，具备良好基础。未来公司将受益于即将竣工的地铁一号线，业绩将有所增长。3）公司房产业务助力公司2017年业绩上涨，供应链方面已成为公司新的盈利点。各方面均具有较好的良性发展。我们预计2017E/2018E/2019E营业收入分别为32.75亿元/34.67亿元/37.70亿元。归母净利润将分别为1.96亿元/1.24亿元/1.38亿元，对应的EPS为0. 34元/0.28元/0.33元。我们一直看好公司的发展，维持公司“买入”评级。

风险提示
百货业务发展不及预期、业绩可持续性增长不及预期
（分析师：王凤华）

【联讯汽车季报点评】小康股份：短期资产减值负面影响，长期还看新能源布局
事件：小康股份发布2017年三季报
10月27日，公司公布三季报。公司前三季度累计营业收入145.10亿元，同比增长42.24%，实现归母净利润4.90亿元，同比增长68.76%。其中本报告期实现营业收入44.39亿元，同比增长14.83%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长5.18%。每股收益0.55元。

点评：
产品结构升级助力公司业绩持续增长
公司从传统微车调整产品结构，近两年享受了SUV快速增长的红利，风光系列取得了较好的销售，拳头产品风光580在17年前九个月已经累计销售12万辆以上，月销售均保持万辆以上，有效的提升了产品均价，Q3毛利率同比提高2.32pct。风光580智尚版、风光S560等新车型的后续推出有望继续引爆低端SUV的需求。

电动物流盛宴，瑞驰一马当先
公司旗下物流车平台瑞驰汽车16年实现利润9000万，生产新能源物流车13751辆，政策鼓励与较少的里程焦虑支持了电动物流车的快速发展，自7月电动物流车行业产量放量以来，料全年瑞驰汽车贡献利润将获得翻倍增长，产量将突破两万辆，有效支撑公司业绩。

费用率控制得当，计提减值准备影响业绩
公司Q3销售费用率6.14%，同比下降0.37pct；财务费用0.38%，同比增长0.1pct；管理费用6.05%，同比增长1.26pct；三费总体增长1.1个亿，增长24.68%,费用总体控制较好。公司前三季度共计提了1.75亿资产减值准备，预计对17年归母净利润造成1.1亿的负面影响。

引进特斯拉创始人团队，发展新能源汽车决心坚定
公司耗资3300万美元收购特斯拉创始人创立企业InEVit, Inc.，同时其创始人马丁·艾伯哈德团队全职加入公司子公司SF MOTORS, Inc., InEVit主营电动汽车电池系统研发和设计，通过将电池模组系统标准化设计，大幅降低成本。InEVit已经获得奥迪30万欧元订单，并与多家乘用车巨头企业接洽。引进具有国际先进技术的团队将有利于夯实公司在新能源汽车领域的实力，为培育新能源汽车作为公司18年之后的增长点奠定了基础。

盈利预测和估值
我们预测公司2017-2019年营业收入分别为211.60亿元、225.46亿元、254.03亿元，归母净利润为6.65亿元、7.80亿元、8.80亿元，EPS分别为0.73元、0.86元、0.97元，当前股价23.05元，对于17-19年PE为32倍、27倍、24倍。本着审慎原则，给予公司“增持”评级。

风险提示
18年乘用车特别是SUV销售放缓；公司新能源乘用车推广不及预期。
（汽车行业研究组）


【行业与公司要闻】
中天能源（600856.SH）：天然气业务经营良好，进一步投资海外油气资产（wind）
中天能源前三季度实现营业收入47.71亿元，同比增长123%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长38%；基本每股收益为0.35元，同比增长32%。
点评：天然气业务收入增长，综合毛利率环比提高。2017年第三季度，公司实现营业收入13.43亿元，同比增长18.75%，主要受益于天然气和油品销售收入的增长。三季度公司业务毛利率达36.72%，环比提升6.3个百分点；期间费用率为8.82%，与上半年持平。受益于毛利率的较大增幅和费用率的稳定水平，公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长47%，实现基本每股收益0.12元，同比增长40.5%。
进一步收购NEW STAR油气田，增强海外油气资产控制力。2017年10月26日晚，公司披露全资子公司收购控股子公司少数股东股权的公告，全资子公司青岛中天拟以现金3.76亿元收购青岛石油天然气32.49%股权，收购完成后，公司将持有青岛石油天然气83.49%股权。青岛石油天然气是公司加拿大油气资产中NEW STAR ENERGY公司的持股平台公司，公司对青岛石油天然气的进一步投资，将加大公司对海外油气田资产控制力，有利于油气资产的资源整合，稳固公司天然气全产业链上游布局。
拟收购华丰中天55%股权，LNG储配站将扩容。公司于2017年10月14日披露公告，变更原用于建设江阴LNG储配站部分资金5.06亿用于收购华丰中天55%股权，并增资5500万元用于项目建设及运营。用于江阴LNG储配站项目的定增已于8月7日实施，股本新增2.32亿股至13.67亿股，募集金额22.67亿。江阴储配站项目预计2018年6月30日竣工，每年可周转200万吨LNG。华丰中天的潮州LNG储配站项目是在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG接收储备站，是潮州市的重大建设项目，建设周期短，计划于2018年12月底竣工，建成后将实现江阴和粤东LNG中转储配站400万吨的年周转能力，进一步完善上游油气田-沿海LNG进口接收站-LNG物流集散基地-下游分销网络的天然气全产业链。
（石化行业研究组）
【风险提示】:股市有风险，投资需谨慎

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2017-11-2 09:13 上传

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lmloq

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王振国

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wwhenin

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shinyi

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czy112

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