国恩股份：主业高速增长 新业务多点开花

fonggb

事件： 据公司公告， 2017 年前三季度公司实现营收 13.75 亿元，同比增长 62.04%，归母净利 1.34 亿元，同比增长 67.23%，预计 2017 年全年业绩区间为 1.83-2.36 亿元， 同比增长 40.00%-80.00%。

产品供货延伸， 多点布局不断深化： 公司主营改性塑料粒子及改性塑料制品， 拥有包括海信、海尔、美的等稳定的核心客户群。公司业绩保持高速增长主要来自于产品销售大幅增长（ 1）家电行业的惯性增长，战略客户的新产品供货延伸；（ 2）国内外汽车行业的产品应用领域拓展；（ 3）人造草坪业务的快速拓展。 同时子公司益青生物并表，作为我国空心胶囊领域生产能力领先的企业之一， 有望为公司长期发展注入新的动力。 目前国恩持续开拓了芜湖，宁波和邯郸分公司，产能不断扩大， 根据公司预测三大分公司有望贡献 4-5 亿元收入。

定增布局先进高分子复合材料领域， 打开成长空间： 公司 2017 年非公开发行项目已于 9 月 5 日获证监会审核通过。 据公司公告， 公司计划定增募集 7.5 亿元投向国恩复材的 4 万吨/年 SMC 纤维材料、连续纤维增强热塑性材料（ CFRT）等高品质复合材料及复合材料制品。 我们认为募投项目有助于进一步完善新材料产业布局， 提升高端产品在公司业务中的占比，为公司培育新的利润增长点。

人造草坪业务的快速拓展有望成为新的亮点： 我国人造草坪行业从13 年起快速发展，目前已成功替代进口人造草坪。按照目前人工草坪每平米 100 元左右的造价测算，新建足球场若全部采用人工草坪，将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成， 未来几年业绩有望持续超预期。

投资建议： 暂不考虑本次非公开发行，预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 0.84、 1.30、 1.75 元， 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 33 元。

风险提示： 行业竞争加剧、 下游需求不及预期等。

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