合纵科技 外延转型电力综合服务商 钴价上涨助推业绩增长 强烈推荐评级

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合纵科技 外延转型电力综合服务商 钴价上涨助推业绩增长 强烈推荐评级
2017年09月26日 来源：东兴证券

    配电龙头稳定增长，外延收购拓展产业布局。公司在国网配电招投标份额为2%左右，常年位列网内前两名，业绩保持稳定增长。公司通过发行股份和支付现金方式，收购江苏鹏创和湖南雅城100%的股权，双向拓展业务布局，转型配电综合服务商及运营商，开拓新的增长点。

    锂电正极材料前驱体龙头，受益钴价上涨业绩有望超预期。公司拟收购标的湖南雅城主营锂电池正极材料前驱体，深度绑定三星SDI、北大先行（CATL供应商）等客户，积极拓展产能缓解订单压力，并筹划三元前驱体产线，营收规模快速增长。受益于上游原材料钴价格持续上涨，雅城钴产品价格传导顺畅，目前单吨价格翻倍至36万元，单吨利润空间上升3-4万元。以全年钴产品销量3000吨，磷酸铁销量8000吨计算，预计其全年利润有望达1.5亿元以上，大超承诺业绩。

    完善电力上游领域布局，逐利配售电增长空间。公司拟收购标的江苏鹏创主要面向电力设计院、电力公司从事电力工程勘察设计业务。公司通过收购江苏鹏创取得电力工程丙级资质，逐步纵向打通设计咨询、工程总包、设备制造、运维服务的产业生态链。同时，公司抓住增量配电网发展机遇，参股中能电投产业基金，切入园区配电网建设及运营领域，目前已布局中山翠亨及贵州万峰等项目，未来还有望继续布局多个园区项目，并参与电力设备销售、工程总包、配电网运营等多个环节，带动业绩进一步增长。

    盈利预测及投资评级：考虑四季度收购标的并表贡献业绩，我们预计公司2017-2019年营业收入分别为18.9亿元、37.2亿元40.0亿元，归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元和4.2亿元，EPS分别为0.54元、1.00元和1.28元，对应PE分别为53.5、28.8和22.5倍，6个月目标价为35元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：配电行业投资不达预期，锂电正极材料前驱体需求不足，电改进展不及预期。

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