黑猫股份 供给侧改革叠加环保督察 炭黑行业强者恒强 强烈推荐评级

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黑猫股份 供给侧改革叠加环保督察 炭黑行业强者恒强 强烈推荐评级
2017年09月21日 09:31来源：新时代证券

    汽车行业发展带来炭黑需求增长，公司充分受益

    炭黑约67.5%用于汽车轮胎，9.5%用于汽车其他部件。2016 年，我国汽车保有量已达2 亿辆，同时汽车销量持续增加，考虑我国人口众多，未来仍有增长空间。今年2 月美国取消对中国出口轮胎的“双反”税，轮胎出口回暖间接带动炭黑需求。公司炭黑90%用于橡胶轮胎，海外市场收入占比约20%，将充分受益于汽车行业发展和出口改善。

    供给侧改革提升行业集中度，公司产能第一，全国布局优势凸显：

    2006 年-2012 年我国炭黑产能迅速增长至620 万吨，行业出现产能过剩，整体开工率不足70%。2015 年国家推进供给侧改革加速落后产能淘汰，现已累计关停产能76 万吨，仍有待淘汰产能70-100 万吨，而未来2 年新增约40 万吨产能，主要为大型企业扩产，行业集中度将进一步提升。公司炭黑生产基地遍布全国，产能106 万吨，位居国内第一、全球第四，另有4万吨特种炭黑预计18 年投产，同时各生产基地还有合计20 万吨可扩产空间，行业龙头地位稳固。

    公司自主工艺高效环保，具有成本优势：

    油炉法配合湿法造粒是主流生产工艺，公司在此基础上自主研发一种年产4 万吨的炭黑生产装置，形成完整的“炭黑生产-焦油精制-尾气发电”循环经济链，并且通过工艺改进可以使用炭黑油（焦油精制副产物）作为原料替代煤焦油，降低生产成本。同时公司设计的尾气回收装置将生产过程中的CO 等污染废气实现发电再利用、节能减排，综合成本优势行业领先。

    盈利预测与投资评级

    炭黑产能集中的山东、河北等省份受环保督察影响，近期行业开工率约5 成，供给受限推高炭黑价格，据测算炭黑价格每涨500 元/吨，公司年化净利增厚约3.2 亿。长远看，供给侧改革促进行业供需改善，公司是炭黑龙头未来将长期获得丰厚盈利。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.67、0.78、0.93 元，对应PE 分别为18、16 和13 倍，给予“强烈推荐”评级。风险提示：炭黑价格下降，煤焦油价格大幅上涨

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