行业基本面+估值见双底 纺服板块投资价值凸显

股票王

在纺织服装行业表现低迷、投资者预期悲观的情况下，板块是否还有投资价值？
行业基本面+估值见双底
就基本面而言，2017 上半年纺织服装行业（申万分类）共实现营收 1213.42 亿元，同比增长 13.11%；实现归母净利 115.74 亿元，同比增长 6.82%。
纺织制造板块：高景气度维持，盈利改善明显。棉纺织企业普遍从今年一季度开始提价，人民币较上年同期出现较大幅度贬值以及新疆补贴收入的增长，出口复苏、环保政策趋严带来的中小产能关停以及零售端新模式的涌起，带来订单向龙头企业确定性集中，纺织板块高景气度维持：2017H1 营收同比增长16.40%，净利润同比增长20.35%。
服装零售板块：内生增长强劲，板块复苏得验证。2017H1，服装板块收入端同比增长35.18%，净利润增长27%，受部分企业低毛利业务拓展，毛利率持续下滑，净利率与上年同期基本持平。剔除并表因素影响后，收入同比增长12.17%，净利润增长19.57%，源于公司自身的内生增长，服装板块的复苏进一步得到验证。净利润增速高于收入增速，一方面源于精细化管理带来的费用率下降；另一方面，非经常性因素增加也有一定贡献。营运方面，存货周转及应收账款周转也在持续改善。服装板块自2012年以来的调整基本结束，2016年企稳后，2017年复苏持续。
细分板块：
①运动鞋服景气度仍维持高位， 其中主打休闲时尚风格的运动品牌顺应消费趋势，增长靓丽(如 FILA 持续 30%+增长/比音勒芬持续 20%+增长)；定位专业风格的运动品牌中呈现强者恒强格局，安踏品牌上半年收入超预期，终端表现优于同业。
②休闲装整体尚未显着改善， 海澜/森马 Q2 略有改善， 渠道调整仍在推进中，后续经营改善值得期待。
③中高端男装和女装虽未见板块性回暖，但龙头品牌表现值得关注， 得益于近年来的渠道结构优化（ 关小开大/关低效店/街铺向购物中心转变）、品牌年轻化策略推进， 歌力思/九牧王呈现同店提速下的内生改善，收入恢复性增长趋势有望延续。
④鞋履销售未见提振，龙头品牌同店持续双位数下滑，天创时尚/红蜻蜓等公司渠道优化略有成效， Q2 稳健增长。
⑤家纺电商表现强劲（罗莱线上 LOVO/富安娜线上同增 60%/47%），线下未见显着回暖。
东吴证券马莉认为纺服行业配置时机到来，理由如下：
1、高成长、估值消化快个股：偏标品领域中，高效零售模式创新带来电商新模式的高增长，在此细分领域中重点关注南极电商的模式创新以及跨境通由一般贸易转跨境电商带来的行业爆发式增长。
2、品牌企业：品牌企业线下关店基本进入尾声，渠道调整初见成效、同店恢复增长；线上方面，利用线上特供品撬动线上销售迅速增长，成为品牌企业半年报的一大亮点。建议关注中国利郎、七匹狼、富安娜、海澜之家。
3、体育服饰：体育服饰相较于其他细分品类更强调功能性，由此有较明显的标品属性，龙头有望通借助自身规模优势在研发投入及广告营销中享受红利（相同投入比例下龙头投入规模更高）。表现在本期中报，可以看到安踏作为龙头在线上、线下都实现亮眼增长。
4、棉纺方面：受益量价齐升，棉纺企业中报多数实现稳健增长。
5、优质供应链：行业整体提效过程中优质供应链成为稀缺资源，各细分领域龙头凭借自身模式/技术/研发能力与大客户建立稳定合作关系，稳健的业绩增速使其具备长期投资价值。。
招商证券建议两条主线择机布局：
1） 中报披露密集期，可根据细分子行业景气周期和恢复情况把握当期投资机会，近期可重点关注景气度较高的消费升级偏后端的跨境电商、 国内电商行业，中报业绩弹性较优，对应标的跨境通（18PE 20X） 和南极电商（18PE 23X） ，且明年仍可长线持有；同时，高端女装复苏趋势延续，叠加集团化发展并表贡献，建议关注歌力思的长线机会(18PE 18X)；中高端商务休闲男装龙头复苏趋势延续， 七匹狼 Q2 业绩恢复力度加大且库存结构改善（18PE 19X） ；九牧王表现稳健（17PE 18X） ， 前期股价回调致现价与员工持股价相当， 可把握绝对收益机会。
2）明年储备品种， 经过前期调整后，明年业绩重拾快速增长个股， Q4估值切换可逐步开始关注明年机会的投资机会，如太平鸟（股权激励行权目标 18-19 年净利润增速 44%/31%， 18PE 18X）
风险提示： 宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。

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白雪526111439

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