国祯环保(300388)成立两支20亿产业基金，支撑PPP订单加速

股票王

　　成立两支20亿产业基金，投资1.85亿元PPP项目。公司发布公告，分别成立安徽祯创、祯融产业投资基金，规模均不超过200001万元，均主要投资于水务环保产业类项目。同时，公司将投资青岛保税港区济宁（邹城）功能区给排水PPP项目，总投资额约18471.25万元。
　　产业基金支撑PPP项目提速。此次成立的两支产业基金明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV公司股权并购)，以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001亿元，公司作为劣后出资均不超过4亿，均为5倍杠杆，为公司带来充足的项目资金。截止16年底，公司在手订单21亿（工程订单12.4亿元，特许经营订单8.4亿元），为16年营收的1.4倍。17年公司新中标工程订单约2.7亿元，独立中标特许经营订单约5.3亿元，作为联合体成员中标特许经营订单约100亿元。公司订单加速明显，且17年以来公司订单以PPP为主。此时成立产业基金，承接公司订单的加速，带来充足的资金，可保障项目的顺利推进和公司业绩的持续增长。
　　资产质量优良，业绩增长稳定。公司是在BOT类项目中少数不确认工程利润的公司，未来项目折旧成本更低，资产质量更高。公司2014年上市，2015年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS公司100%股份，快速切入工业废水及小城镇治理领域。2016年实现收入14.63亿元，同比增长39.8%，其中工业废水收入3.87亿，同比增305%，小城镇治理收入1.71亿，同比增196%。实现归母净利1.3亿元，同比增73%。毛利率33%，同比增4pct。污水处理规模377万吨/日，同比增25%。随着公司订单的加速，以及产业基金带来的强大资金支持，预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-18年实现归属母公司所有的净利润1.77、2.30亿元，对应EPS分别为0.58、0.75元。参考可比公司估值和公司未来发展，给予公司2017年40倍PE，对应目标价23.20元，给予买入评级。
　　风险提示。（1）项目进展不达预期；（2）收购整合风险；（3）竞争加剧，毛利率下降。

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资产质量优良，业绩增长稳定。

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