三诺生物(300298)启动PTS注入，主营业务迎来业绩拐点

股票王

　　事件：公司公告拟发行股份购买三诺健康64.98%股权并募集配套资金。三诺健康64.98%股权作价5.3亿元，重组发行价为14.75元/股。拟采用询价方式非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总金额上限为5.03亿元。
　　三诺健康核心资产为PTS，交易完成后公司将持有PTS100%股权，协同效应显著。本次交易前，公司已持有三诺健康35.02%股权，交易完成后将持有三诺健康100%股权。三诺健康核心资产为PTS100%股权，PTS主要产品为血脂和糖化血红蛋白监测系统等，在全球130多个国家销售。我们认为公司和PTS的协同效应显著：1）目前国内的血脂和糖化血统蛋白市场较为空白，公司通过引进PTS的产品开发新增长点。2）公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展，未来的市场开拓方案有望以“产品群”形式进行，利好医院市场的开拓；3）在原材料、技术上有望协同，实现成本节约；4）我们预计PTS2018年将实现4000万元净利润，将显著增厚公司业绩。
　　公司2017年将迎来业绩拐点。基于以下理由，我们认为公司在2017年迎来业绩拐点：1）公司于2015年进行销售渠道整顿，2015年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点，2017年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至28%左右；2）公司于2014年开始启动海外并购，2015-2016年每年花费中介费用约2000万元，目前并购项目已基本完成，预计2018年开始不再产生相应中介费用；3）公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响，2016年亏损，导致公司投资收益亏损约9000万元，2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。
　　海外资产整合顺利，医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元，近年来行业增速稳定在10-15%，其中医院市场：零售市场=50:50。1）零售市场：公司为龙头，市场份额接近35%，2015年销售体系改革后，预计零售市场将保持17%左右的增长。2）医院市场：目前由外资品牌占据，随着医保控费、分级诊疗，国内品牌迎来发展机遇，公司收购Trividia和PTS，旨在导入海外品牌进军国内医院市场，预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成，有望为公司打开中国医院市场提供助力。
　　盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元，对应PE分别为26倍、17倍、14倍，若考虑PTS注入及募集配套资金，2018-2019备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元，对应PE分别为19倍、15倍。随着业绩拐点呈现，与海外资产协同效应体现，医院市场成长空间广阔，看好公司长期发展，给予“买入”评级，给予2018年25倍PE，目标价24.25元。
　　风险提示：资产重组进展或不及预期风险，海外资产整合或不及预期风险。

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