龙蟒佰利(002601)系列报告之二十三：环保约束逐步显效，钛精矿价格止跌回升

股票王

　　事件：
　　近期攀西地区钛精矿价格略有上行，部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。
　　评论：
　　1、钛精矿价格触底回升，符合我们之前判断。
　　我们7月5日报告中明确认为钛白粉价格已经触底，继续下跌的可能性不大，现在来看，行业价格走势符合我们判断。近期攀西地区钛精矿价格略有上行，部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。流沙坡工业园环保不达标的36家钛精矿生产商开始拆除，7月底全部拆除完毕。受环保严查影响，大型矿商原矿运输受限，中小型矿商惜售，部分矿商已经停止报价。我们认为环保的约束作用已经显效，加上受到降雨影响，行业开工不足，使得攀枝花的钛精矿行情得到反转。目前攀西地区46品位10钛精矿价格在1300-1350元/吨（不含税）间，大型矿商报价在1300元/吨（不含税）左右。
　　2、环保约束带来钛白粉开工率下滑，供给端进一步收缩。
　　2017年6月底钛白粉行业的开工率为63%，整体开工率不高，但是到了7月中旬，国内环保政策影响，部分企业继续停车中，整体行业开工逐步下降并维持在54%附近。国内需求不振一直是行业比较担心的问题，我们认为不用过分悲观。预计国内钛白粉的表观需求量波动同比±5%的范围，出口最新数据，2017年1、2、3、4、5月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨和7.28万吨，分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5月累计出口31.78万吨，同比增长11.67%，出口形势依然良好，预计全年有望增长10%，预计国内需求+净出口不会出现大幅下滑。供给方面，钛白粉有效产能增加有限，预计实际大概300-310万吨，较16年仅增长3.3%。环保压力有增无减，行业开工率始终不高，考虑到攀枝花环保局督察力度加大影响攀枝花钒钛工业园生产，预计行业供需将会偏紧。
　　3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。
　　短期环保收紧使得钛白粉行业景气持续，钛精矿和钛白粉价格有望继续上涨。中期公司20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长，长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。我们预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元，相应PE分别为14.2倍、13.0倍、11.1倍。
　　4、风险提示
　　氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

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