欧菲光：Q1净利润加速增长

股票王

★催化剂：业绩加速增长。

★核心逻辑：

2016年公司实现营收267.46亿元，同比增长44.59%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长50.24%；2017一季度实现营收61.93亿元，同比增长47.09%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长52.83%。同时公司预告上半年增速区间是50-80%。

一）触控屏周期下行接近尾声，新一轮高速成长可期。

2016年触控屏业务收入113.15亿元，同比微降4.01 %，与去年26.8%的下降幅度相比，缓和的迹象明显。伴随柔性OLED屏幕的兴起，外挂式Film成为最有竞争力的触控方案，公司目前是Film方案的绝对龙头，全球市占率超35%，工艺成熟且产能充足，有望借OLED重回高成长轨道。

二）摄像头高端化升级，单双摄合力助推。

2016年摄像头业务实现营业收入79.40亿元，同比增长44.49%。公司抓住产品高端化和双摄放量等产业新机遇，实现了摄像头模组的大发展。单摄8M以上中高端产品占比已超过80% ，双摄当前已经完成6kk/月的产能铺设，2017年将实现15kk/月的布局，规模实力将进一步显现。

双摄渗透大年，公司加速推进双摄，抢占高端市场

双摄是今年最为确定的趋势，从华为双摄到苹果iPhone7 Plus，再到国内各大手机厂商纷纷推出的“双摄手机”，双摄广受手机厂商青睐，2016年双摄市场渗透率仅为5%，预计2017年将快速提高至15%，市场空间将迅速打开。欧菲光在摄像头模组规模上已经超越了舜宇光学，但是在高端模组领域（5M—18M摄像头、双摄）与舜宇光学的优势并不明显。目前，欧菲光已经打入华为、小米、乐视以及金立的双摄模组供应链，公司持续在提升份额和技术优势。索尼虽尚未供应双摄类产品，但拥有深厚的技术积累，欧菲光收购索尼华南也有望加快公司双摄前进的步伐。

完成索尼华南收购，切入国际大客户供应链，摄像头模组提升至国际一流水平

公司于2016年11月与索尼中国进行磋商谈判并达成一致意向，以2.34亿美元为支付对价收购索尼电子华南有限公司100%股权。本次股权收购事项已于2017年4月1日完成交割。索尼不仅仅是CIS顶级供应商，也是摄像头模组的国际第一梯队。索尼华南是索尼最大的摄像头模组供应厂商，年产能约1.4 亿颗/年，出货约1亿颗，营收10亿美金（约68亿人民币）。索尼华南主要采用FC工艺，其技术实力、自动化水平（包括设备自制能力）、工艺控制能力做到全球领先。

索尼华南是国际大客户摄像头供应商，通过此次收购公司不仅顺利切入国际大客户供应链，还快速将摄像头模组水平提升到国际一流水平。索尼华南为国际大客户供应约50%前置摄像头，是国际大客户重要摄像头供应商。本次收购，欧菲光大幅拉开与国内竞争对手的差距，与LG并驾齐驱，公司也大幅缩短了导入国际大客户的时间。此外，公司因获得索尼的技术支持，索尼向欧菲光开放了专利、设备的所有专利和授权，派关键工程师与欧菲光进行对接，让欧菲光快速掌握FC、自动化设备等摄像头模组的关键技术。

三）指纹爆发，异军突起显奇效。

2016年指纹识别业务实现爆发式增长，实现营业收入69.35亿元，同比增长722.78%。渗透率的快速提高将是拉动指纹识别模组需求的主动力，预计国内指纹识别模组需求量2017年达到7.56亿颗，增速超50%。公司指纹识别模组强劲的产能和优质的客户（HOV）保证未来几年内公司指纹识别业务的高速增长。当前公司超28KK/月，预计2017年扩充到32-35KK/月，国内市占率提升至60%，成为绝对的行业霸主。

★估值分析：

伴随薄膜触控、摄像头和指纹识别市场的快速放大，看好公司在相应领域的规模和技术储备优势，认为今后几年将是公司快速成长期，预计2017-2019年1.25、1.75 和2.31元，对应PE为29x、21x和16x。

★风险提示：技术迭代导致行业格局变化，竞争烈度进一步加剧。

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