网宿科技：股价跌至15年股灾最低区间

步步为赢

★催化剂：股价跌至15年股灾最低区间。

★核心逻辑：

单季度看，四季度毛利率39.5%，相比三季度环比继续下滑2.2 个百分点。公司费用控制良好，账上现金充足，通过理财产品等获得的投资收益大幅增长，营业利润率环比提升4 个百分点至30.5%，净利率基本维持稳定。行业增长无忧，国内网络流量高速增长，CDN 渗透率还有进一步提升的空间，行业未来3 年有望保持40%左右的增长。

CDN 业务针对峰值带宽或者流量计费，网络流量是CDN 行业的收入基础。国内网络流量受

1）网络基础设施升级

2）互联网爆款应用更迭的带动

3）网络内容日趋复杂

4）上网时长增加

5）互联网普及率提升，未来仍将维持较高增速，对CDN 行业规模形成直接拉动。

从CDN 渗透率角度看，中国经CDN 网络的带宽占比只有20%，远低于美国的90%。随着互联网重度应用的不断出现，CDN 渗透率有望进一步提升。流量增长叠加渗透率提升，我们预计未来3 年CDN 行业规模将保持40%左右年复合增长。

阿里腾讯在视频直播领域继续价格竞争，网宿毛利率持续承压。短期等待价格见底，中长期关注三大业绩增量：

1）新流量爆点

2）海外CDN 布局

3）托管云/社区云大范围落地。

阿里/腾讯价格竞争延续，网宿科技毛利率持续下滑，2017 年一季度毛利率环比预计继续下滑约2 个百分点。短期看，业绩提振仍需等待价格见底；中长期看，

1）公司技术布局卡位完善，新流量爆点出现将复制15H2-16Q1直播行业高速发展带来的业绩快速增长

2）全现金收购CDNW 和CDN-VIDEO 大幅提升海外节点规模，期待海外节点整合带来的业绩增量

3）托管云/社区云持续推进，与政企客户及运营商密切接触，期待大范围落地。

★估值分析：

预计价格战的不利影响仍将维持1-2 个季度，受价格竞争影响，公司主业17 年增速依然承压，中长期看，价格回暖、海外布局、托管云/社区云业务有望带来新的业绩增量。预计公司2017-2019 年净利润分别为12.8 亿、19.4 亿、27.8 亿元，对应28 倍、20 倍、14 倍PE。

★风险提示：CDN 价格下滑周期长于预期、海外市场发展不及预期。

nbaaa

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