棕榈股份：特色小镇建设先锋，PPP厚积薄发开启成长新篇章

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　　研究机构：申万宏源

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.40 亿/5.02 亿/7.05 亿，增速分别为166%/159%/40%；对应PE 分别为89X/25X/18X，维持增持评级。

　　核心假设：在手PPP 项目能够顺利执行且净利率达10%；特色小镇逐步落地；并购的贝尔高林、新中源业绩达预期。

　　有别于大众的认识：（1）PPP 落地项目近百亿，成长开启新篇章。公司14 年从地产园林龙头转型市政园林，并践行生态城镇战略，经历阵痛期后，在16 年四季度开始收获成果，大量PPP 项目落地，目前已累计新签近100亿PPP 项目，且95%已经实现入库，项目质量较好，利润率水平高于地产园林项目，将带动今年的利润大幅回升。公司16 年底收购浙江新中源，拥有6 个施工总承包一级资质，大幅提升公司PPP 项目承接能力。（2）特色小镇建设先锋，享受政策红利。公司14 年提出的“生态城镇”战略与国家特色小镇建设理念一脉相承，已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目。中央提出到2020 年建设1000 个特色小镇，按单个小镇投资50 亿计算，市场空间达5 万亿，棕榈股份厚积薄发，享受政策红利。（3）特色小镇建设运营优势明显，带动PPP 发展：a.研发端，全资设立棕榈生态城镇科技发展（上海）有限公司；b. 规划设计端，公司通过收购贝尔高林国际（香港）有限公司80%股份，提升特色小镇规划设计能力；c.建设端，公司通过收购浙江“新中源”，补齐市政、建筑等施工能力。d. 运营内容端，通过团队引进和内容布局，深度运营特色小镇。（4）目前股价与定增价接近，安全边际高。公司2016 年12 月8 日定增过会，定增底价8.8 元/股，与当前股价接近，有较高安全边际。

　　股价表现的催化剂：业绩和订单超预期；特色小镇的落地超预期等

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