传媒行业：紧抓“精”与“真” 推荐8只股票

步步为赢

传媒板块经历 16 年下跌（ 37.7%）， 估值恢复至 44X， 机构仓位创2012Q2 以来新低。 我们认为在监管趋紧、新股发行加快的背景下难以有板块性机会， 自下而上精选个股来自四条主线： 紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型。

主线一：影视游戏板块紧抓头部精品， 关注院线整合。 影视和游戏行业整体增速放缓的背景下，付费和 ARPU 值提高是未来持续增长的动力：1）在线视频门户付费用户数超 7000 万， 流量加速向头部集中， 千万级顶级精品剧依旧呈现卖方市场，头部内容确定新高； 2）手游市场 819亿规模超端、 页游总和， 手游“ 国民消费总时间”接近饱和， 精品化、重度化是趋势； 3）电影市场 457 亿增速大幅回落至 3.8%， 持续泡沫去化、 票房回暖预期下重点关注下游院线集中度提高和并购整合。

主线二：营销行业整体放缓，把握内容营销真成长机会。 数字营销占比超 50%， 移动营销占比迅速提高， 2016 年可达 1500 亿（ YoY-65%），头部 APP 流量集中、视频原生广告需求提高、直播段视频快速发展，内容营销有望成为未来最具成长机会子领域。

主线三： 追踪新娱乐消费，“ ACGNM+I”是人口红利下的文化娱乐内容新方向。核心二次元粉丝超 8000 万，核心偶像粉丝超 2000 万，ACG、轻小说（ N）、音乐（ M） 和偶像（ I） 六大领域更符合 90、 95 后偏好，将引领娱乐内容新机会， 看好动漫（ AC）、音乐、偶像市场发展潜力。

主线四： 出版传媒企业转型， 关注国改预期。 出版发行行业增速下降（ 8.5%），传统出版企业谋求转型， 财务稳健（行业平均资产负债率33%， 货币现金超 20 亿）、 线下渠道优势、政策为转型提供支撑，国企占比高，国企改革有望注入新动力， 看好集团资产证券化、并购重组、混改三条主线。

投资建议： 1）精品影视内容， 关注唐德影视、骅威文化、慈文传媒； 2）精品游戏， 关注游族网络、 恺英网络、完美世界； 3） 电影院线， 关注上海电影、 万达院线、中国电影； 4） 新娱乐， 关注美盛文化、奥飞娱乐、 中文在线； 5） 传媒国改， 关注中文传媒、城市传媒、中南传媒。

风险提示： 经济增长持续放缓； 文化政策趋紧； 内容创新能力不足