【风口研报·公司】入冬后能源行情有望卷土重来，这家公司掌握稀缺油气管输资产，...

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入冬后能源行情有望卷土重来，这家公司掌握稀缺油气管输资产，最丰厚利润段即将通气“躺赢”，明年净利有望增90%

全球入冬后能源价格有望再次上行，这家公司掌握我国稀缺的油气管输资产，即将全线通气有望实现“量价齐升”，分析师最新深度报告覆盖预测明年净利润增90%，对应动态PE仅14倍。

天壕环境（300332）精要：

①公司与中海油合作进行投资神安线，山西-河北段已实现稳定供气，山西-陕西段预计将于2022年11月下旬通气，届时气源将实现快速增长；

②公司通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益，2022年管输价差均价有望达到1.5元/方以上，充分享受天然气价格高景气的红利；

③中信证券王喆预计2022/23/24年公司归母净利润分别为4.3/8.2/9.9亿元，同比增速111.6%/90.7%/20%，考虑到公司处于高速成长期，按照2023年18倍PE，对应目标价17元（当前13.22元），首次覆盖，给予“买入”评级；

④风险提示：天然气行业周期性波动风险；产业政策波动风险等。

在当前宏观经济不确定性仍强的背景之下，具备确定性、强现金流的公司有望得到市场青睐。

中信证券王喆最新覆盖一家具备稀缺资产高筑壁垒的管道燃气公司天壕环境，公司是集“水、电、气”一体化的综合服务运营商，依托“神安线”长输管道将山西、陕西富余的天然气输送至京津冀，开展燃气长输及分销。

公司神安线管道山西-河北段已实现稳定供气，山西-陕西段预计将于2022年11月下旬通气，届时气源将实现快速增长。王喆预计2022/23/24年公司归母净利润分别为4.3/8.2/9.9亿元，同比增速111.6%/90.7%/20%，考虑到公司处于高速成长期，按照2023年18倍PE，对应目标价17元，首次覆盖，给予“买入”评级。

一、天然气“西气东输”平衡东西发展

天然气在全球能源转型中发挥重要作用，2010-2021年我国天然气消费量复合增速为11.20%，预计未来天然气消费量仍将保持较高增速，占我国一次能源比例持续上升。

中国天然气储产量存在严重的区域失衡，陕西、四川、新疆天然气产量过剩且运力不足，东部地区经济发展带动大量的天然气需求。

“西气东输”促进了东部、中部、西部地区经济共同发展。

二、五年筚路蓝缕打造长输管道，跨省稀缺资产助力公司成长

天壕环境成立于2007年，成立初期专注于水泥、玻璃等传统行业的余热发电项目投资运营。

神安线管道是跨省长输管道，连接陕东、晋西的丰富的煤层气资源和华北及华东地区巨大天然气需求市场。由公司与中海油合作进行投资，其中中海油（中联煤）51%、天壕环境49%共同控制，设计输气能力50亿方，加压后可达到80亿方。

气源：

公司神安线管道山西-河北段已实现稳定供气，山西-陕西段预计将于2022年11月下旬通气，届时气源将实现快速增长。

公司合作方中联公司在山西境内神安线管道沿线拥有的临兴、柳林、寿阳、古交等非常规天然气区块，合作方中石油拥有保德、三交、三交北、紫金山等非常规天然气区块。

此外，公司正在跟中石油长庆谈判签订长协，公司预计2023年开始将为神安线供气，未来可供应约30亿方/年。

三、神安线以及相应管网盈利能力可观

公司申请审批、建设了管道气源地的所有收集管网和沿线消费地的分销管网，通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益，在特许经营权内不断拓展下游市场，提升经营业绩和可持续经营能力。

公司采购气源价均按照当地门站价，其中陕西为1.22元/方，山西为1.77元/方。下游客户分为当地城燃公司和大型工业企业，向城燃公司的销售价为当地门站价格适度上浮；向大工业客户销售价为非居民市场零售价。

据公司公告，2022年管输价差均价有望达到1.5元/方以上，充分享受天然气价格高景气的红利。