中远海能(600026)全资子公司被美国列入制裁名单，面临较大不确定性

步步为赢

　　中远海能(600026)近况
　　停牌两日后，9月29日中远海能公告全资子公司大连油运已被美国财政部列入制裁名单。根据公告公司正全面梳理各项业务，评估相关影响，努力做好各项应对工作。A/H股9月30日起复牌。
　　评论
　　美国财政部的制裁名单涉及大连油运和大连船管公司（原为公司全资孙公司），但根据公司半年报，后者的全部股份在2019/06/28已经被转让，不再并表。制裁范围不会涉及名单内公司的股东，但会涵盖名单内公司（单独和合计）持股50%或以上的公司；1H19中远海能净利润为4.69亿元，大连油运母公司口径净利润为1.84亿元（请注意为母公司口径，无法直接测算利润贡献）。制裁内容可能包括禁止美国机构或非美国机构与名单内公司进行外汇、银行交易等（具体将取决于制裁的等级），从而影响结算、货物保险等。制裁公告发出后，路透社报道存在租家将海能的船舶替换为其他船舶的情况，而运价则因担心运力紧张而大涨至5万美元/天。
　　目前可获得的信息有限，存在较大不确定性。根据2016年重组时收购大连远洋（大连油运前身）的公告，2016年3月29日大连远洋及其控股公司拥有18艘VLCC船舶，8艘VLCC订单，合计26艘。根据最新的Clarksons数据（2019/9/29），大连油运旗下VLCC船舶数为7艘。我们无法确认二者的差异是收购之后船舶的权属发生变更或Clarksons统计不完全。2018年中国原油进口量达4.62亿吨，而中远海能外贸原油运量仅7,813万吨，理论上受制裁的VLCC船舶存在通过与中资租家和金融体系合作继续运营的可能，但运价弹性下降。我们基于以下假设做弹性测算：我们原本假设2020年VLCC平均TCE为4万美元/天，如果公司受到制裁的VLCC与中资客户合作TCE为3万美元/天：在大连油运VLCC船队为26艘和7艘两种情形下，公司2020年盈利为18.48亿元/23.15亿元，比我们目前预测低24%、5%。如果制裁后未能与中资货主合作继续运营，或者实现的TCE低于预期，则负面影响将大于该测算。
　　估值建议
　　目前无法确定制裁涉及的船舶范围和对其的可能影响，我们暂维持A/H股跑赢行业评级和盈利预测不变。考虑到该事件直接影响投资者对公司的风险偏好，我们下调A/H股目标价17%/25%至人民币7.76元、4.8港币，对应2020年1.0倍、0.55倍P/B，4%、9%上涨空间。当前A/H股对应于2019年1.0、0.5倍P/B。
　　风险
　　美国制裁的范围或力度超预期，其他地缘或政策风险。

papagm

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czy112

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