上海银行(601229)盈利保持高增长，信贷继续投向高收益客户

步步为赢

　　盈利维持高增长，净息差稳步提升：业绩增速持续提升。前三季度实现归母净利润142.76亿，同比增长22.46%，增速较上半年提升2pc以上；拨备前利润同比增长35.2%，较上半年略有提升。收入端，前三季度实现营业收入316.3亿，同比增长29.5%，较上半年继续提升1.2pc。结构上，利息净收入维持高增长，手续费及佣金净收入表现较弱。在生息资产规模稳定增长的同时，净息差稳步提升，带动前三季度利息净收入同比增长48%，增速较上半年提升9.3pc。而前三季度手续费及佣金净收入同比下降2.77%，其中Q3单季度下降4.15pc。预计仍与托管、代客理财等手续费收入下降有关。净息差：根据期初期末余额口径测算，三季度净息差继续保持回升。资产端，高收益的个人消费类贷款及信用卡贷款投放力度持续加大，定价水平提升；负债端，三季度流动性环境相对充裕，同业利率下行，对于同业融入较多的上海银行来说，利好其负债成本下降。
　　资产负债结构：信贷投向高收益客户，存款稳步增长。资产端：个贷几乎全部投向消费及信用卡贷款。9月末，总资产相比6月末增长2.1%至1.96万亿。其中，贷款总额增长6%以上。三季度新投放512亿贷款，其中47%投向零售端。在新增的241亿个人贷款中，消费贷款（含信用卡）余额增加226亿，其余额占个贷比重进一步提升至66%。信贷投放向高收益客户倾斜，利好贷款整体定价水平的提升。低收益同业资产占比进一步下降至8.11%。投资类资产略增106亿，占总资产比重约为42%。负债端：存款突破万亿大关。较6月末，存款增加215亿至1.01万亿，占比提升至56.23%。三季度同业负债略增18亿。根据wind口径测算，9月末同业存单余额1830亿，较6月末净减少36亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比为35.2%，预计剔除结算性存款后，同业融入满足低于33%监管要求。同业利率下行环境下利好其成本改善。
　　资产质量：不良率和关注类贷款占比有所下降，拨备覆盖率继续提升。资产质量指标持续好转。相比6月末，不良率下降1bp至1.08%，不良余额增长不到5亿。关注类贷款占比下降8bps至1.81%，余额上升3.61亿。拨备计提力度加大，拨备覆盖率稳步提升。三季度计提贷款减值准备30亿左右，环比Q2多计提5亿，带动拨备覆盖率较6月末提升16.5pc至321.14%，拨贷比提升0.16pc中3.47%，抵御风险能力进一步加强。
　　盈利预测与投资评级：上海银行(601229)业绩增长亮眼，盈利能力持续改善。贷款投向高收益的消费类及信用卡，叠加负债端同业利率下行，共同带动净息差稳步提升。资产质量指标持续向好，拨备覆盖率稳步提升，风险抵御能力加强。综合考虑短期业绩弹性，以及未来业绩持续性，我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.2/224.6/263.9亿，BVPS为13.31/15.37/17.33元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。

czy112

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