银河磁体(300127)产品结构优化，新品快速放量，业绩稳增

步步为赢

　　18年上半年归母净利润0.79亿元，符合预期

　　银河磁体(300127)8月24日发布半年报，2018年上半年实现营收3.03亿元，同比增长28.38%；归母净利润0.79亿元，同比下降28.67%，扣非净利润0.78亿元，同比增长38.34%，业绩符合预期。归母净利润减少源于公司17年资产处置确认收益0.63亿元，经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值；扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量，营收增加。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，持续优化产品结构，同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场，我们预计18-20年EPS0.53/0.59/0.69元，维持“增持”评级。
　　全球粘结钕铁硼龙头，汽车和高效节能电机用磁体带动增长
　　18H1粘结钕铁硼营收2.79亿元，同比增加22.53%，18H1营收占比92%；毛利率33.68%，同比降低5.59pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求，持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼，部分品种逐步上量。公司是全球粘结钕铁硼龙头，在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列。毛利率下降源自17Q4稀土采购价处于高位（百川资讯，氧化镨钕17Q4均价37万/吨，18Q1、Q2均价为34、33万/吨），导致18H1原料平均成本提高；未来将通过子公司乐山银河圆通提高原料自给率。
　　钐钴磁体和热压磁体等部分新品项目进入量产，营收和毛利率大幅提升
　　公司积极拓展新型磁材项目。18年2月，公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成，部分产品已进入量产，并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比3.88%，18H1营收增速182%；进入量产阶段毛利率达62.00%，同比提升24.52pct；钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比3.93%，18H1营收增速207%；进入量产毛利率达58.44%，同比提升46.43pct；热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。
　　全球粘结钕铁硼龙头，持续优化产品结构，新品快速放量，“增持”评级
　　我们维持对18-20年汽车用烧结钕铁硼的部件数量增速在22-25%的假设，并根据中报数据略微上调18-20年固定资本支出假设，则预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元，归母净利润1.70/1.90/2.18亿元（前值1.70/1.94/2.20亿元），对应PE23/20/18X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值31X，考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域，市场增速相对稳定，我们按照18年归母净利润给予28-30XPE，目标价14.73-15.78元（前值16.94-18.00元），维持“增持”评级。
　　风险提示：稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。

czy112

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