濮阳惠成（300481）：受益原材料下跌毛利率提升，Q1业绩逆势增长

股票王

投资要点：

公司发布2020年一季报：一季度实现营业收入1.65亿元（YoY -9.8%，QoQ -1.9%），归母净利润3389万元（YoY +16.6%，QoQ +11.3%），业绩符合预期。

Q1复工推迟影响短期收入，受益原材料下跌毛利率提升。一季度受复工推迟影响，公司营业收入同比下滑，但原材料价格下跌使得毛利率提升。顺酐酸酐衍生物上游原材料主要为顺酐、丁二烯、混合碳四等基础化工原料，受原油价格大幅下跌影响，报告期内主要原料顺酐、丁二烯价格同步下降，其中顺酐、丁二烯均价同比下降5.0%、29.1%，环比下降5.1%、26.1%。受益于原材料价格下跌，Q1销售毛利率39.9%，同比提升3.9 pct，环比提升2.1 pct。此外受益于一季度人民币贬值带来汇兑受益增加，Q1财务费用同比减少约1000万元，环比减少约680万元。

顺酐酸酐衍生物同行业并购缓解产能瓶颈，光电功能中间体持续受益OLED大趋势。公司顺酐酸酐衍生物销量持续增长，3万吨产能供不应求。2019年底公司完成收购山东清洋新材料100%股权。山东清洋具备10000吨/年甲基四氢苯酐和5000吨/年甲基六氢苯酐产能。本次收购将有效缓解当前产能瓶颈，同时山东清阳客户和上市公司互补，进一步提升市场份额和行业竞争力。此外公司功能中间体主要以OLED光电中间体为主，受益于OLED柔性显示大趋势，预计有望维持30%以上增长。

研发投入维持高水平，高附加值产品将逐渐放量。报告期内公司研发费用1616万元，同比增长20.9%，占收入比重9.8%。公司新项目1000吨电子化学品项目于2019年3月31日投产，进入逐步放量阶段。3000吨氢化双酚A项目预计2020年底投产。2020年1月3日，公司签署了《福建漳州古雷港经济开发区濮阳惠成电子材料股份有限公司项目投资协议》，拟投资10亿元建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目。同时公司将投资2.3亿元在濮阳建设2万吨功能材料，产品主要应用于电子电气、涂料、复合材料以及有机光电材料等领域。未来公司在扩大传统顺酐酸酐衍生物产能的同时，进一步丰富高附加值电子化学品产品品类，为长期发展注入持续增长动力。

投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润1.86、2.39、3.17亿元，EPS 0.72、0.93、1.23元，PE 23X、18X、13X。

风险提示：产品价格持续下跌，OLED行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期。

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