长安汽车(000625)全年业绩亏损，Q4改善明显

步步为赢

　　事件：长安汽车(000625)公布2019年度业绩预告：预计2019年亏损24.0亿元-29.0亿元，同比下降452.6%-526.0%；Q4预计亏损2.4亿元-盈利2.6亿元。公司业绩低于我们预期。
　　全年销量下滑导致全年业绩亏损，Q4业绩有所改善
　　公司2019年实现销量176.0万辆，同比下降15.2%。其中：长安福特18.4万辆，同比下降51.3%；长安马自达13.4万辆，同比下降19.7%；长安自主113.3万辆，同比下降5.7%。公司以往主要的利润贡献为合资品牌，但2019年在行业景气度持续低迷以及福特车型老化等多重因素下合资销量下滑显著，为导致2019年公司业绩显著亏损主要原因。2019Q4公司预计亏损2.4亿元-盈利2.6亿元，有望结束连续5个季度亏损迎来首个季度盈利，较2019Q3亏损4.2亿元已有显著改善，主要原因为自主品牌显著改善。此轮自主在CS75Plus等带动下品牌力显著提升，后续有望对公司整体业绩改善持续形成正贡献。
　　自主开启第三次创业，CS75带动自主品牌向上颇具成效
　　针对长安自主百万产销规模仍无法盈利的现象，公司开启第三次创业，主要思路为：1）加强布局电动智能网联，提升自主产品品质，实现品牌逐步向上；2）品牌上，以V标为核心做加法，其他品牌欧尚、凯程做减法进行混改，未来或将放弃控制权，不纳入合并报表范围。我们认为，自主的品牌向上已颇具成效，当前CS75月销量已至2.9万辆，自主品牌盈利将持续改善，有望从以往对公司整体业绩的拖累转变为正贡献。
　　福特强周期+林肯国产化是最强逻辑，公司业绩弹性十足
　　长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年有锐界中期改款、锐际、林肯冒险家上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　下调2019年盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为-0.55元、0.76元、1.67元，对应PE为-18.1倍、13.0倍、5.9倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。

czy112

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