蓝思科技(300433)关注产能利用率及ASP上行

步步为赢

　　蓝思科技(300433)近况
　　近期我们邀请蓝思科技管理层以多种方式与投资人交流，重申3Q19起业绩向上弹性的判断。
　　蓝思科技过去2年受手机出货下滑影响，公司获利受到较大挑战。展望2H19-2020，我们认为蓝思将迎来业绩修复期：1）5G驱动手机市场回暖，蓝思科技产能利用率和获利能力将逐步提升；2）大客户及安卓阵营玻璃机壳创新趋势值得关注，驱动蓝思ASP上行。
　　评论
　　手机市场将迎来回暖，推升蓝思获利能力。经过过去2年的下滑，我们预计2H19-2020手机市场将迎来逐步回暖，出货同比数据大概率将逐季上行，其中值得关注的点包括：1）大客户：iPhone11系列预售情况不错，大客户联合渠道促销，我们认为有机会推动出货优于我们此前预期；明年将是大客户5G创新大年，整体发布节奏也值得关注；2）安卓：我们从产业链上下游看到安卓5G手机进度不断提速，2H19-1H20的规划越来越清晰，预计明年整体5G手机渗透率将来到10-20%，带动明年手机出货回归显著正增长。我们此前强调蓝思科技的获利能力与产能利用率相关性较大，整体手机市场的回暖将有利于蓝思产能利用率及利润率的上行。
　　玻璃机壳创新仍在持续，驱动ASP向上潜力。除产能利用率外，创新驱动的前后盖玻璃价格走势也是蓝思值得关注的一个变量。1）大客户：我们看到今年新款iPhone玻璃机壳除色彩、工艺升级外，Pro版后盖一体化的创新力度较大，蓝思份额及ASP均有不错表现，目前预售阶段也受到不少消费者欢迎；明年5G版iPhone玻璃机壳的进一步创新也值得期待；2）安卓：近期Vivo、华为等瀑布屏及后盖光学效果设计成为新机亮点，我们测算相比普通3D玻璃有较大价值量提升；我们预计未来5G手机也有机会逐步采用更大弧度、更具视觉冲击力的前后盖设计。
　　估值建议
　　我们维持19/20eEPS0.25/0.43元不变。当前股价对应19/20e45.2/26.0xP/E。维持跑赢行业评级，由于板块整体估值上移，上调目标价27%至14.00元，对应19/20年56.4/32.4xP/E，对比当前有25%上行空间。
　　风险
　　智能手机出货量疲软；5G落地进展不及预期。

czy112

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papagm

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