中国中车(601766)核心业务增长亮眼，铁路集团招标有望提速

步步为赢

　　业绩符合预期，营收、利润双双实现两位数增长。中国中车(601766)2019年上半年实现营业收入961亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润47.8亿元，同比增长16.2%，报告期内综合毛利率22.47%，同比略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收538.8亿元，同比增长20.3%，创五年来新高。其中（1）动车组收入303亿元，同比增长21%，主要驱动因素是2018年底动车组的大规模招标以及高铁通车里程持续保持高位；（2）客车收入58亿元，同比增长187%，我们认为高增的原因与动力集中型动车组开始批量招标有关，带动客车业务量价齐升；（3）货车收入75亿元，同比下降13%，我们认为与今年货车招标启动较晚有关，预计下半年货车收入将有所回升；（4）机车收入103亿元，同比增长12%，与动车、客车与货车的收入量整体匹配。公司新签订单为1302亿元，其中新签海外订单为118亿元，公司在手订单依然保持高水位。
　　复兴号需求强劲，城轨通车迎来高峰。今年上半年，时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车等相继投入运行，复兴号动车实现谱系化发展，在“八纵八横”高铁网络延伸拓展的背景下，复兴号依然需求强劲。与此同时，今年上半年，公司城轨与城市基础设施业务实现营收178.2亿元（其中城轨车辆收入164亿元），同比大幅增长37.7%，城轨业务收入大幅增长与我们前期判断相一致：2019-2020年是“十三五”的收官之年，地铁通车里程均在1000公里以上，城轨通车迎来高峰，公司城轨业务步入高速增长的收获期。
　　上半年铁路集团招标放缓，下半年景气度有望提升。尽管上半年公司新签订单超过1300亿，但是事实上今年以来铁路集团仍未招标高速动车组。根据铁路集团2019年初的规划，2019年全年铁路投资不低于8000亿元，1-6月实际完成3220亿元，同比仅增长3%。全年设备投资预计不低于1000亿元，我们认为四季度铁路集团势必将开启新一轮大规模招标，实际招标量有望超预期。
　　盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为130、148、162亿元，EPS分别为0.45、0.51、0.57元/股，按照最新收盘价7.28元计算，对应PE分别为16.1、14.2、12.9倍，维持“增持”评级。

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