东方国信(300166)业务增长优于财务表现，继续看好工业互联网

步步为赢

　　事件
　　东方国信(300166)8月30日发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入6.47亿元，同比11.7%，归母净利润8652万元，同比-18.55%。经营活动产生的现金流量净额-2.27亿元，同比改善37.43%。
　　验收节奏影响财务数据，业务进展优于财务表现
　　公司2019Q2实现营业收入3.62亿元，同比3.94%。结合Q1收入和利润的高增长，我们认为项目验收（尤其是占据公司收入比例50%的运营商板块）节奏的偶发性影响了上半年收入确认节奏，造成Q2单季度业绩增速较低。历史上公司收入确认高峰一直在Q4，通常能占到公司全年收入的50%左右，因此我们认为单一季度的波动不代表全年表现。
　　分业务看，公司运营商板块在中国移动和中国电信的拓展持续加速，已覆盖中国移动集团和8个专业线公司及24个省分公司，订单连续三年保持50%以上复合增长。自主品牌基础软件BEH和数据库产品CirroData已经进入中国移动市场部署2500+节点。金融板块上海屹通收入和订单均同比25%增长，母公司保险板块完成三个重要新客户拓展。工业互联网加快平台建设和推广，在产业集聚区推动SaaS应用落地，针对大型企业的私有云和混合云已经建设20个子行业云，覆盖2172家大型工业企业，不断与工业龙头企业协同创新。政府板块2019H1新签项目16个，订单同比200%增长，在手项目储备丰富，已经进入快速复制和推广期。
　　除金融板块外，公司各板块毛利率2019H1同比均有所增加。自主产品的推广带动运营商板块毛利率持续上行。工业板块由于降低了硬件模块的采购，毛利率大幅上升至43.25%。分区域毛利率也全部保持上行趋势。
　　入选工信部工业互联网双跨平台，继续看好工业互联网龙头表现
　　8月26日，工信部公示2019年跨行业跨领域工业互联网平台清单，东方国信作为十家双跨平台之一入选。我们认为，双跨平台公示代表工业互联网相关工作在国家层级落地加速，后续2019年创新工程发展专项评选结果有望随之公布，将进一步对产业形成带动效应。公司作为工业互联网龙头企业，有望借5G+工业互联网产业趋势实现平台级发展。
　　投资建议
　　我们预计，从全年角度看，公司在运营商和金融领域仍能维持稳健增长，同时看好工业和政府板块高速发展。公司在工业互联网、基础软件等领域的投资有望随着产品推向市场为未来经营带来实际收益。预计2019/2020年实现净利润6.44/7.78亿元，现价对应19年PE19.98倍，“买入”评级。

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