华域汽车(600741)2Q19降本增效提毛利，客户业务双维突破

步步为赢

　　1H19业绩超预期
　　华域汽车(600741)1H19收入705.6亿元，同比下滑13.6%；归母净利33.6亿元，同比下滑29.5%；扣非归母净利28.1亿元，同比下滑15.9%。由于降本增效带来毛利率提高，业绩超预期。
　　发展趋势
　　毛利率逆势提升；降本增效显成效。2Q19收入349.9亿元，同比下滑15.4%；毛利率15.1%，同环比提高0.9/0.8ppt，扣非归母净利14.5亿元，同比仅下滑16.6%。公司降本增效显成效：1）1H19公司员工薪酬70亿元，同比基本持平。2）2Q19销管研总费用同比减少2.4亿元（尽管占比提高1.1个点）。合联营企业2Q贡献8.0亿元，同比下滑22.1%；1H19经营性现金流30.8亿元，同比仅下滑6.9%；1H19资本开支32.6亿元，同比（43.7亿）有所收缩。公司在手现金315亿，显著高于有息负债，资产负债表稳健。
　　内饰件业务稳健；电子电器业务下滑。分业务盈利的角度，1H19内外饰贡献归母净利17.4亿，若剔除去年一次性投资收益，同比仅下滑1.14%。（由于华域视觉50%少数股权和沈阳金杯50%股权于18年3月完成收割，19年全年贡献，对利润有一定增厚）；功能件和金属业务分别贡献归母净利11.4亿元和2.0亿元，同比分别下滑17.0%和17.3%。由于华域麦格纳项目前期研发费用增加（近7000万元）造成拖累，电子电器业务归母净利同比下降47.9%至1.9亿；1H19热加工业务贡献归母净利0.9亿，同比下降19.1%。
　　老业务新客户；老客户新业务。1H19公司在客户延伸和业务突破两方面取得突破。老业务方面，通过跨界合作，内饰业务逐渐升级为智能座舱整体供应商。在新业务方面，公司多项产品斩获老客户的新能源平台定点（上汽大众MEB、MQB以及上汽通用BEV3等）；此外，包括48V和77GHz前向毫米波雷达等产品实现批产供货（表1）。客户方面，公司加强了内饰、车灯、转向等优势老业务在豪华、日系的渗透，同时也进入了特斯拉本土化生产供应链。
　　盈利预测与估值
　　当前股价对应2019/20年10.7xP/E和9.9xP/E。由于下游复苏推迟，7-8月下游产量持续下滑，我们将2019/20年盈利预测小幅下调6.7%和5.4%至66.5亿元和71.5亿元，但公司业绩稳定，订单充裕，我们持续看好。
　　维持跑赢行业评级和26.00元目标价，对应2019/20年12.3x/11.5xP/E，15.7%上行空间。

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czy112

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