亿联网络(300628)北美提前备货增速突出，VCS增长近翻倍

步步为赢

　　亿联网络(300628)发布中报：19H1营业收入为11.7亿，同比增长40%；归母净利润为6.1亿，同比增长48%；扣非净利润为5.5亿，同比增长54%；据此推算：19Q2营业收入为6.4亿，同比增长50%；归母净利润为3.5亿，同比增长62%；扣非净利润为3.2亿，同比增长67%。
　　北美提前备货增速突出
　　从地区来看，美洲营业收入5.65亿，18同期为3.18亿，同比增长77.7%，美洲地区毛利率67.5%，同比提升5.7pct。美洲地区营收增速提升明显快于欧洲的13.3%，其他地区的23.7%，或受到中美贸易冲突导致的美国经销商提前储备库存影响。
　　VCS增长近翻倍，销售费用略有增加
　　从产品类型看：VCS高清视频会议系统收入1.4亿元，同比增加94.7%，毛利率为75.1%，同比增加1.66pct。VCS业务占营业收入比例达到12%，成为增长最快的细分领域。同时公司销售费用率同比增加0.3pct，公司提到其原因为加大VCS等销售投入所致。
　　预测19-21年业绩分别为1.95元/股、2.47元/股、3.08元/股预测公司19~21年营收分别为23.9亿、30.9亿、38.8亿，预测19~21年归母净利润分别为11.7亿、14.8亿、18.5亿，增长率分别为37%,27%,25%。按最新收盘价对应PE分别为30、24、19倍。考虑公司是全球SIP出货量份额第一厂商，且未来几年有望受益于VCS视频会议新产品线、微软Teams合作产品上量，且19上半年增速较快，我们认为可以给予公司19年32倍PE估值，对应合理价值为62.37元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司大部分收入来自于欧美且以美元结算，存在一定的汇兑波动影响；公司有一定比例收入来源于美国，中美贸易摩擦虽然重启谈判，但最终结果仍然有一定的不确定性；VCS推广初期增速能否保持还有不确定性。

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