中设集团(603018)低估值高成长的民企设计龙头

步步为赢

　　交通设计咨询行业领先，全产业链发展促成长
　　中设集团(603018)位列2017年全国工程勘察设计企业勘察设计收入50强第14位，在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位，拥有工程设计、勘察综合甲级资质，是我国工程设计行业资质等级最高、涵盖业务领域最广的资质。在业务布局上建立了5大专业院和2大事业部，提升了公司整合资源的能力，促进传统勘查设计和新兴专业的技术发展。
　　ROE提升，现金流优异，未来发展动能充足
　　公司18年实现营业收入同增51.2%，归母净利润同增33.5%，公司成长动力足，业绩增速连续3年保持在30%以上，而净资产收益率也达到16%，连续三年持续提升。公司扩大业务规模伸长业务链的同时，业务回款情况良好，经营性现金流量净额逐年保持增长的趋势。公司目前设计实力及行业影响力的逐步提升，研发投入的不断加大，公司人均产值持续提升。此外，公司新签订单继续保持快速增长，订单储备充足，且未完工存货也为公司提供业绩储备，未来发展动能充足。
　　行业持续回暖，企业合并加速，龙头企业有望受益于基建投资增速提升
　　2018年我国工程勘察设计企业共实现营业收入同比增长19.6%，继2015年触底回升后保持稳定增长态势。目前勘察设计行业集中度较低，龙头市占率不高，且行业内设计企业数量众多，行业竞争激烈，所以打造集成化服务日益成为设计公司发展的重要路径。随着国家大力推进工程总承包模式，勘察设计企业业务逐渐延伸至产业链下游，纵向一体化将提高勘察设计行业的资本开支和收入规模，行业未来在固定资产投资中的比重或持续提高。19年6月国务院发布的专项债新规有望带动基建投资增速提升，公司作为基建设计龙头企业有望持续受益。
　　各项指标均处行业领先，业务多元化、全国化布局为趋势
　　对比国内其他设计企业，公司营业收入及净利润规模和增长率、ROE水平均排在行业前三，公司传统业务转型和新兴产业布局也均走在行业前沿。对比苏交科，中设集团经营策略更谨慎，业务布局更精细化，目前以省内业务为主，18年公司省内省外营收增长率较17年分别提升18.9/1.0pct，未来中设集团属地化经营模式布局成熟后，省外业务增长有望进一步提升。对比海外设计公司龙头AECOM，多元化业务+国际化布局是大势所趋，公司正积极向成熟的项目全生命周期构建方向发展，不断拓宽公司业务范围。
　　估值与盈利预测
　　公司订单、业绩维持高增。自身在技术实力、现金流管理方面具明显优势，同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化，预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。我们根据FCFF模型算出公司合理股权价值为91.07亿元，每股价值为19.63元，明显高于公司目前股价，我们预计19-21年公司归母净利润分别为5.07/6.35/7.62亿元，公司未来3年复合增速约为24%，给予公司19年15倍PE估值，对应合理价值约为16元/股，维持“买入”评级。

czy112

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papagm

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