首旅酒店(600258)固本强基再启航，行稳致远候花开

步步为赢

　　投资要点：
　　1）酒店行业具备投资价值。①酒店基本面稳定，发展大趋势不变。行业驱动力仍在，中高端化趋势不变、加盟扩张连锁化率提升、加速并购集中度加强。②受悲观预期影响，酒店估值处于低谷，A股标的有望修复。对标美国酒店市场，中国酒店行业成长空间仍在，基本面没有被破坏，存在估值修复过程。
　　2）从长线来看，首旅酒店(600258)具备核心竞争实力。①收购如家后确立了国内连锁酒店前三强的地位，健全完善了酒店品牌体系。2018年首旅如家酒店集团市场份额为10.2%，排名第二，且收购如家弥补原有经济型酒店的不足。②经济型酒店实力较强，且目前正向中高端转型。如家酒店在全国经济型酒店市场份额中排名第一，2018年占比为9.6%。公司加速中高端进程，借助原有高端品牌进行开发；实施经济型酒店改造计划；酒店布局在发达地区有助于拓展中高端市场；联手凯悦打造新品牌。2018年中端型酒店占比为19.2%。③连锁加盟率不断提升，有助于对抗周期提升盈利水平。2018年加盟占比为77.2%，连锁化仍有提升空间。且加盟门店收入受经济周期影响较小，盈利能力远高于直营门店。④完善会员体系稳定Occ，建立自有渠道以降低对OTA的依赖。⑤景区业务受益于海南旅游岛建设，预计未来稳健发展。
　　3）我们认为首旅酒店目前具备投资价值。①结构升级，有望促RevPAR提升。②直营占比高，行业回暖时弹性更高。③估值水平低，机构持仓少，估值有望修复。
　　4）盈利预测与评级：预计公司2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.39元，对应PE分别为15.0/12.8/11.5倍。首旅酒店作为国内连锁酒店头部企业，酒店业务稳健增长，长线具备竞争实力，我们认为首旅酒店目前具备投资价值，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；酒店集团并购整合风险；连锁加盟开店进度不及预期的风险；自有渠道销售情况不佳的风险。

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