青岛啤酒(600600)百年青啤，品牌长青

步步为赢

　　啤酒行业整合基本完成，高端啤酒存在结构性机会。我国啤酒总产量在位居全球第一，华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置，行业CR5由2012年的63.5%升至2017年的75.2%，随着主要企业将增长目标由销量逐步转型利润，我们判断未来行业的整合速度将逐步放缓，龙头产品结构的升级速度将快于份额的提升速度。从2012-2017年间产品结构的变化趋势上看，高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为17.37%、6.81%和-4.66%。高档啤酒销量增速领先，且仅用行业g%的销量产生了占行业2g%的销售额，显示出远超行业平均的盈利能力，成为行业新的增长点。
　　青岛啤酒(600600)品牌享誉海内外，在高端啤酒市场具有较强的竞争优势。公司由德国商人于1903年在青岛创立，传承德式啤酒酿造工艺，是国际市场上最具知名度的中国啤酒品牌，占到我国每年啤酒出口量的40%以上。公司“青岛啤酒”主品牌主要面向中高端啤酒消费市场，在国内中高端市场处于领先地位；以“崂山啤酒”为代表的其他品牌产品则主打大众消费市场，双品牌产品共同构成了覆盖全国市场的完善产品结构体系。近年来随着消费的升级，公司主品牌产品实现了较快的增长，占比逐年提升，2018年吨价提升4.2%至3398.3元／吨，保持了在国产啤酒中较高的吨价水平。为了进一步改善盈利能力，公司提出振兴“沿海”、提速“沿黄”、做大“大山东”基地市场和解放“沿江”区域和区域聚焦战略，并对费用和产能做进一步优化。2016-2018年促销费用率由6.7%下降至4%，广宣费用率则由2.8%提高至3.3%，充分利用品牌优势实施高举高打的战略，2018年公司关闭两家工厂，关厂增效工作也已正式启动。
　　盈利预测与建议：预计2019-2021年EPS为1.30、1.56、1.86元，对应PE为36X、30X、25X，维持对公司的“买入”评级。

czy112

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