中国联通(600050)混改提升资产质量，创新业务驱动成长

步步为赢

　　混改效果初显现，后续空间值得期待
　　联通混改，从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手，效果初体现：（1）融资缓解财务压力，资产质量有所提升，为4G扩容和5G投资提供基础，移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于4G、5G用户渗透率的提升、移动用户数的争夺。（2）从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手，全面激发员工活力、提升管理效率，2018年员工人均创收显著增加，后续效果有待进一步发酵。（3）借助战投互联网龙头的资源，创新商业模式和业务内容，业务运作更强调互联网化，渠道成本显著降低，产业互联网业务（IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据）表现亮眼，成为联通后续的增长引擎。在多因素共同催化下，公司18年实现5.84%的高水平增长，净利润实现大幅反转。且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间，值得期待。
　　发挥比较优势，创新业务成突破关键
　　我们从移动网、固网、其他ICT三方面资源对三大运营商进行了比较，认为移动网领域联通目前资源比较薄弱，5G时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖，业务规模将继续保持跟随者地位；固网领域公司网络资源基础不错，但没有有效利用，后续改善空间大；ICT领域总体来看资源禀赋各有优势，联通有一定比较优势。ICT领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入，目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势，联通顺势加大投入，有望借此顺利实现转型升级，值得期待。
　　看好中国联通(600050)业绩恢复与估值提升，维持“买入”评级
　　我们从历史PB、全球运营商EV/EBITDA比较以及分部估值的角度，认为联通有较大的估值提升空间，随着其业务不断回复改善，后续市值空间较大。我们看好公司业绩恢复与后续的空间，按照公司股权激励计划目标的下限计算，预计2019-2021年公司归属于A股股东净利润为63.67/92.92/114.44亿元，若公司管理改善效果明显，盈利预测将进一步上调。目前对应A股27.9/19.1/15.5倍市盈率，对应A股1.26倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　移动业务竞争进一步激化、5G投资回报不达预期、公司改革措施不达预期

czy112

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papagm

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