黄山旅游(600054)Q1客流收入稳增，销售费用拖累业绩下滑

步步为赢

　　事件：
　　4月26日，黄山旅游(600054)发布2019年一季度财报。2019Q1，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长7.80%；归母净利润2357万元，同比下降69.77%；扣非后归母净利润2357万元，同比下降26.67%；基本每股收益0.0323元，同比下降69.03%。
　　评论：
　　1、客流收入稳增，投资收益减少+费用增加拖累业绩。2019Q1，黄山景区接待游客59.17万人次，增长6.4%。尽管1月21日起，黄山景区执行旺季票价190元/张，较去年同期下调40元（淡季票价不变），但Q1景区门票收入仍增长8.7%，门票客单价略有提升。Q1公司收入增长7.8%；归母净利润下降69.8%，去年同期处置华安证券股票取得投资收益约6000万元，而今年无此项收益；扣非后业绩下降26.7%，主要是销售费用大幅增加，以及去年Q1因其他应收款期末余额大幅下降，相应冲回坏账准备取得收益约1350万元，而今年无此项收益。
　　2、毛利率持平，销售费用大增，管理、财务费用优化。2019Q1，公司毛利率为43.09%，基本持平；销售费用率上升2.63pct，公司持续加大营销力度；管理费用率下降0.99pct；财务费用率下降1.06pct，本期利息收入大幅增加约280万元。期间费用、投资收益、坏账准备等综合影响下，净利率下降23.42pct至9.58%。
　　3、投资建议：公司Q1扣非业绩下降主要因销售费用增加，以及相较去年没有冲回坏账准备的收益，从客流和收入看，仍保持稳健发展的态势，门票降价的影响有限。考虑杭黄高铁车次优化与公司营销力度加大，2019年客流有望继续稳增。公司业务结构相对多元，外延拓展项目值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.8/4.3/4.6亿元，对应PE估值为22x/19x/18x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

czy112

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