建投能源(000600)冀南火电龙头，电价上调及利用小时数提升助业绩高增

步步为赢

　　2018年业绩大幅增长：根据建投能源(000600)发布的2018年年报，2018年实现营业收入139.76亿元，同比增长32.24%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长156.33%。基本每股收益0.241元，拟每10股派发现金红利1元(含税)。业绩略超预期。
　　电价上调、装机量提升及利用小时数提升是业绩增长主因：电价方面，河北省物价局于2017年7月初开始上调河北南部的火电上网电价1.47分/千瓦时，调整后的电价（含脱硫、脱硝和除尘）为0.3644元/千瓦时。装机量方面，承德热电（70万千瓦）于2017年底投产，公司控股装机达到780万千瓦。2018年公司完成发电量411.5亿千瓦时，上网电量383.7亿千瓦时，同比分别增长15.5%和15.7%。河北南部电力供需格局较好，公司发电机组平均利用小时为5234小时，远高于全国火电平均利用小时。供热能力的提升也为公司业绩增长提供重要支撑。公司的西电公司、西二的2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热，供热能力大幅提升。2018年完成供热量3768万吉焦，同比增长57.7%；实现供热面积12620万平米，同比增加41.4%。
　　在建电力项目稳步推进，加大供热项目开发力度，有望受益京津冀协同发展、雄安新区建设带来的区域性机会。公司于2017年12月发布可转债发行预案，拟募资不超过20亿元，用于建设遵化热电联产项目（70万千瓦，控股51%）、乐亭菩提岛海上风电场（30万千瓦，参股45%）。目前遵化热电项目和参股的山西盂县发电项目（200万千瓦）均进展顺利。同时公司积极推进“三西”地区煤电基地和输电通道项目前期工作，积极谋划参与金沙江流域大型水电项目的开发建设。供热项目拓展方面，公司一方面将持有的定州热力100%股权整体注入上市公司，另一方面对西电4号和西二5号机组分别实施技术改造来提高供热能力。此外，公司积极拓展下游工业用汽市场，邢台热电工业热网项目、任丘热电经济开发区工业蒸汽管网工程建成投产。公司将充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。
　　二线纯火电标的，未来有望显著受益于煤价下行：公司作为河北省最大的独立发电公司，控股机组为冀南电网重要电源支撑。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部，全部都是火电项目。煤炭采购方面，公司坚持以长协煤为主，直供煤为辅，市场煤为补充的采购思路，有效控制了燃料成本。根据年报，2018年公司平均标煤单价638元/吨，同比增长2.1%。2019年开始，随着国内煤炭先进产能的逐步释放，动力煤供需格局有望显著改善，公司作为纯火电标的，将直接受益于煤价的下行。
　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.3%、7.3%、4.1%，净利润分别为8.2、12.7和16.3亿元，对应PE为15.0、9.7和7.6倍。
　　风险提示：煤价持续高位运行，项目投产进度不及预期。

czy112

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