万兴科技(300624)稀缺的纯软件公司，TOB增量市场有望打开

股票王

　　1、成长：受益于知识产权保护，国内尤其是TOB增量市场有望形成，保守预计pdfSaaS市场规模50亿元。我们认为，万兴科技(300624)未来机遇主要在于两块，第一是受益于知识产权进一步强化，国内正版软件市场打开。第二是受益TOB销售体系建立，公司TOB市场突破，尤其是在国内这一增量市场。TOB方面，我们认为公司pdfelemnt产品线最具竞争力。保守测算，仅考虑国内pdfSaaS稳态市场规模超过50亿元。
　　（详细测算请参考正文）
　　2、竞争力：pdf产品力和标杆客户具备说服力，看好公司后续落地推进。
　　产品力方面，根据第三方机构（少数派，国内数字消费指南平台），评测者横向对比了AdobeAcrobat、pdfExpert和pdfelement三款产品，产品力角度只略弱于AdobeAcrobat。而若考虑价格因素，选购pdfelement性价比凸显。标杆客户方面，根据官网，公司在海外客户质量高，包括东方汇理银行等。我们看好公司销售团队未来完善后，向TOB市场挺进。
　　3、估值：预计19年收入和软件主业利润增速20%+，合理市值59亿元。
　　收入层面，预计19~20年增速在20%左右，19年收入约为6.6亿元预计19~20年利润增速在25%左右，19年软件主业净利润约1.3亿元。预计报表净利润0.96亿元。估值方面，我们采用分部式估值，从PS和PE两个角度，给予合理市值59亿元，基于此，首次覆盖，给予增持评级，目标价73元。
　　风险提示：知识产权保护强化进度低于预期，造成pdfSaaS国内市场打开进程低于预期；公司新业务包括智能家居持续投入，带来持续亏损；持股5%以上股东减持带来流动性压力；收入多来自于海外，同时依赖Google等网络推广渠道带来的风险；公司客户以C端为主，存在黏性不强的风险

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