桐昆股份(601233)PTA量价齐升带动Q3业绩创新高，全年有望保持高增长

步步为赢

　　事件：
　　10月26日，桐昆股份(601233)发布2018年三季报：实现营收308.65亿元，同比+32.44%；实现归母净利25.03亿元，同比+118.16%；加权平均净资产收益率为17.21%，同比增长7.17个百分点。其中，Q3实现营收121.89亿元，同比+40.08%，环比+12.41%；实现归母净利11.42亿元，同比+116.78%，环比+32.86%。
　　点评：
　　1、PTA量价齐升带动三季度业绩保持高增长
　　2018年Q1-Q3，公司分别实现归母净利润5.01、8.60和11.42亿元，Q3同比+116.78%，环比+32.86%，业绩同环比均大幅增长，主要因为三季度PTA二期满产放量，价差扩大。
　　价差方面，2018年Q3，PTA平均价差为1281元/吨，同比+50%，环比+72%。涤纶长丝POY平均价差为1762元/吨，同比+22%，环比+2%；FDY平均价差为1791元/吨，同比-12%，环比-18%；DTY平均价差为3125元/吨，同比+6%，环比-6%。
　　销量方面，2018年Q3，公司实现POY销量77.21万吨，环比-8.6%；实现FDY销量20.11万吨，环比+5.8%；实现DTY销量16.01万吨，环比-6.0%。
　　2、涤纶长丝供需持续改善，公司持续放量，有望充分受益
　　预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%，8%和3%，受下游纺织服装复苏影响，涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右，行业开工率将继续上行，分别达到75%，75%和79%。行业新增产能主要来自龙头，行业集中度提升，CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%，竞争格局向好。2019年公司计划再新增90万吨/年长丝产能，长丝产能持续投放有望充分受益行业景气，带动公司业绩继续保持高增长。
　　3、2018年PTA有望量价齐升，拉动业绩高增长
　　PTA行业经历了4年多的低迷期，产能扩张明显放缓，开工率稳步回升，PTA价格和价差中枢上移。2017年，PTA行业名义产能维持在4833万吨/年，开工率提升至74%，2020年开工率有望提升至83%，供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能，二期年产220万吨PTA项目于17年底投产，基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升，拉动业绩高增长。
　　4、参股浙石化，实现产业链一体化布局
　　公司参股浙石化20%股权，浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等，一期预计2018年底投产。项目投产后，公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规模优势和全产业链优势兼备。
　　5、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为33.23/43.47/52.32亿元，对应EPS为1.82/2.39/2.87元，对应PE为7/5/4倍，维持“强烈推荐”评级。
　　6、风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；新产能投放超预期。

czy112

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