分众传媒(002027)媒体资源位快速扩张，护城河进一步加深

步步为赢

　　事件：
　　分众传媒(002027)发布2018年中报。
　　投资要点：
　　2018年上半年，公司实现营收71.10亿，同比增长26.05%；实现净利润33.47亿，同比增长32.14%；实现扣非净利润28.18亿，同比增长33.69%。同时，公司预计2018年前三季度，公司将实现净利润47.5-48.5亿，同比增长21.28%-23.83%。经过拆分，预计2018Q3公司将实现净利润14.03至15.03亿，同比增长1.9%-9.2%。单季净利润增速放缓明显，主要系公司媒体资源大幅扩张，营业成本上升较快所致。

　　线下流量重估叠加竞争扰动下，公司媒体资源加速扩张。截至2018年7月，公司媒体资源数量达到216.7万，较之2018年3月底增加56.8万个，增幅高达36%。扩张周期，成本先行，利润率客观存在较大压力。后扩张周期，需求逐步消化供给，利润率将在一定程度上同步修复。短期利润率在扩张周期和后扩张周期出现波动是一直存在的情况，不影响公司长期价值。
　　资源位快速扩张下，公司护城河进一步加深。公司拥有较高的稳态利润率。一方面，这源于公司已有的规模优势和不可复制的销售能力。另一方面，这也是公司过去资源扩张的节奏所致（先有需求再扩产能较之先铺产能再用需求填充利润率更高）。在线下流量重估的背景下，资源位快速扩张有助于公司尽早结束电梯场景的流量战场，进一步加深已经很深的护城河。
　　阿里巴巴和分众的合作值得期待。在BAT中，阿里场景赋能和数据赋能的能力远超其他两家，展开合作顺理成章。2016年底，阿里妈妈全面推进UniMarketing，UniMarketing下面的品牌数据银行、UniDesk、BrandHub等产品对阿里妈妈来说具备跨时代意义，它们的出现让阿里妈妈从纯效果广告进化到真正的“品效合一”。对阿里来说，这更好地服务了品牌商，加深了护城河。对分众来说，全域营销AIPL评价体系也让公司广告效果具备了更好的数据支撑。除此之外，在阿里数据赋能之下，公司媒体精准分发的能力亦有望得到大幅提升。
　　我们预期2018和2019年公司将分别实现营收149.36亿、191.70亿，净利润64.18亿、75.55亿，对应EPS分别为0.44、0.51，对应当前股价PE分别为21.4、18.5倍。牵手阿里巴巴，公司在智能营销上或将有较大进步空间。媒体资源位快速扩张下，公司护城河进一步加深。建议投资者积极把握公司中长期投资机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济不景气致广告主缩减预算；竞争格局恶化、解禁减持压力。

czy112

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