荣泰健康(603579)共享椅发展，营收高速增长

步步为赢

　　核心观点：
　　上半年营收、利润增长较好
　　荣泰健康(603579)披露其2018H1财报：上半年实现营业收入12.36亿元，同比增长50.41%。实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%；扣非后净利润1.49亿元，同比增长34.42%。归母净利率11.43%，同比减少2.11个百分点。2018年半年度利润分配预案为：每10股派发3元。8月11日，公司公告修改经营范围的议案，在经营范围中添加“器材”，业务加以突出明确。

　　业务模式多样，收入持续增长
　　公司经营椅相关业务，可分为内销和外销。内销业务模式有三种，一是自有品牌椅通过经销商、直营、电商等销售，二是通过子公司上海稍息开展共享椅业务，三是与家具厂商合作的ODM模式；外销为直接为境外客户提供代工生产。
　　共享椅持续铺设网点，有望带动收入增长。
　　上海稍息上半年营业收入2.03亿元，同比增长124%，增速较快。公司报告期末铺设椅7万余台，报告期内新增2万余台。与家具厂合作，上半年国内ODM收入0.94亿元，国内椅市场仍在扩展中。荣泰主动寻求与家具厂商合作，将市场做大，有利于行业和自身发展。
　　汇率贬值、折旧减少带来毛利率改善预期
　　公司上半年毛利率同比下降约4个百分点，主要受三方面影响：1、2017年上半年汇率均值约6.7至6.8，2018年上半年汇率均值约6.4至6.5；2、共享业务投入增加，毛利率下降；3、部分原材料价格上涨。
　　近期，汇率下跌至6.8以下，公司出口业务毛利率将得到改善；
　　共享椅业务于16年开展，按照公司制定的3年折旧计划，后续折旧产生的支出会陆续减少，椅实际损耗小于折旧，主体部分与核心部件使用年限将超过折旧年限。
　　盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.91元、2.58元和3.13元，对应的动态市盈率分别为28.35倍、20.99倍和13.70倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格持续上涨；经济下滑，市场需求下降。

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