汇顶科技(603160)光学指纹技术迎来普及期，看好公司未来业绩增长

步步为赢

　　核心观点：
　　指纹识别芯片领军企业，成长性和盈利能力表现优异。汇顶科技(603160)成立于2002年，于2016年登陆上交所主板，目前公司已经成长为指纹识别芯片的龙头企业，成为全球Android手机市场排名第一的指纹芯片供应商。公司主要面向智能移动终端市场提供人机交互和生物识别解决方案，主要产品应用于手机、平板电脑和笔记本电脑等移动终端。其中，应用于手机市场的产品占总销售额的92%。公司2017年收入实现销售收入为36.81亿元，同比增长19.56%，实现归母净利润为8.87亿元，同比增长3.52%。主营业务分产品来看，受技术革新、市场供求关系影响，固定电话芯片营收占比由去年同期的1%降到0.07%，毛利率增加3.77个百分点；电容触控芯片由24.78%降至20.14%，毛利率减少4.72个百分点；指纹识别芯片由75.12升至79.79%，毛利率增加3.86个百分点，产品综合毛利率只减少0.07个百分点。分地区来看，外销产品营收同比增长29.50%，营收占比由上年同期的17.91%上升到19.40%。成长性方面，公司2012-2017年，营业收入、归母净利润复合增速分别为136.13%、156.52%，表现较为优异。盈利能力方面，2013-2017年，摊薄后的ROE均值为41.27%，也保持较高水平。

　　下半年光学指纹技术有望大规模商用，对公司利润贡献加大。
　　屏下光学指纹识别技术将光学指纹传感器完整地集成到OLED显示屏下，无需设计实体按键，通过轻触移动终端显示屏即可实现指纹识别。该项技术已申请、获得国际、国内专利240多项，并在今年上半年就已先后在vivoX21UD、华为MateRS保时捷设计、小米8探索版、vivoNEX旗舰版等高端旗舰机获得商用，主要客户包括华为、vivo、oppo、中兴、魅族、小米、一加、锤子等国内主流终端品牌。2018年是屏下光学指纹技术规模商用元年，智研咨询预计2019年使用屏下指纹传感器的智能手机出货量至少将达到1亿台，到2020年则进一步翻倍至2亿台，市场空间超20亿美元，有望在未来3年保持高速增长。公司作为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商，预计下半年随着主流终端品牌机型的规模商用，有望对公司未来业绩形成有力支撑。
　　大基金入股，打造半导体设计环节领军企业。2017年汇顶科技以38.7亿元的销售额，名列国内十大集成电路设计企业。据中国半导体行业协会的数据显示，2017年国内集成电路产业总体规模达到5,411.3亿元，同比增长24.8%。其中，集成电路设计业同比增长26.1%，规模达到2073.5亿元，占比为38.32%，未来随着产业结构趋于平衡，预计设计业占比将有望进一步提升。为了发挥大基金支持国家集成电路产业发展的引导作用，打造国际领先的触控芯片和指纹识别芯片设计公司，2017年底大基金通过协议转让方式，持有公司总股本6.65%，此举有望进一步提升其研发能力和技术水平，推动产品的产业化应用，带动国家芯片设计产业的整体发展，并实现半导体产业的协同发展。
　　布局新兴领域，培育新的利润增长点。近年来，公司加大研发投入积极布局新兴领域，培育利润增长点，主要包括：（1）通过并购全球领先的半导体蜂窝IP提供商-德国CommSolid，布局NB-IoT市场，开发低功耗无线连接产品。（2）进一步拓展在智能移动终端领域的技术和产品应用。（3）利用人机交互技术优势，进军汽车应用市场。另外公司的研发投入逐年加大，2014-2017年呈上升趋势，有助于提升核心竞争力，保证公司的持续稳定发展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.737元、2.361元和2.803元，对应的动态市盈率分别为44倍、32倍和27倍，我们予以“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：技术创新风险；市场竞争风险；宏观经济波动风险。

czy112

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