中航资本(600705)军民融合持续深化，金融主业趋势向好

步步为赢

　　中航集团旗下唯一金控平台，军工背景显赫+综合金融业绩逆势高增：中航资本(600705)第一大股东中国航空工业集团为军工系大型央企，作为集团辖下产融结合的金控平台，公司围绕航空及新兴产业建立起“综合金融+产业投资+国际业务”三大板块，其中综合金融为核心业务，涵盖信托、租赁、证券、投资等，完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。受益于集团丰富的军工产业资源优势，公司综合金融业绩优异，2017、2018Q1连续高增长20%、49.06%，在多元金融市场环境承压的背景下，基本面预期差尤为显著。此外，公司2017年完成董事长变更及员工持股（出资1.05亿元，平均持股成本6.14元/股，锁定期12个月），当前股价安全边际充足，未来控股股东拟6个月内增持5000万至3亿元，有望形成催化。

　　信托发力主动管理迈入行业第一梯队，租赁、财务公司稳健增长：1）中航信托2017年末主动管理规模同比增长21%至2930亿元，占比达45%，带动2018H1净利润同比增长26%至9.52亿元（主要源于信托手续费净收入增长44%至15.81亿元），业绩排名晋升行业第6位（2016/2017年分别位居第15/11位），综合竞争实力逐年提升。“资管新规”时代，信托行业通道业务受限，转型主动管理迫在眉睫，公司已取得先发优势。2）中航租赁依托股东的航空产业资源，在高壁垒的飞机租赁产业链建立显著专业优势，2017年业绩同比增长28%至10.2亿元，租赁资产规模扩张至近850亿元。3）中航财务受益于集团资金集中管理，上半年净利润同比增长60%至5.27亿元（2017年末吸收存款规模增长96%至1043亿元）。
　　充分受益军民融合+产融结合，股权投资收益成为潜在业绩增长点：控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目，涉足航空及新兴产业投资，目前已积累可观浮盈。我们认为未来股权投资的盈利贡献将更加显著，此前中航新兴产业投资已通过出售新兴药业股权兑现投资收益（约2.2亿元），后续预计将进一步发挥产融结合的核心竞争优势。此外，公司拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权，我们预计此项投资未来一方面将增厚投资收益，另一方面将助力公司与广发银行的单一大股东中国人寿在综合金融各线领域形成协同。
　　盈利预测与投资评级：我们认为多元金融整体承压背景下，公司基本面逆势走强存在显著预期差，看好公司凭借差异化竞争优势（军工背景、产融结合）实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为36.22、43.54亿元，同比增速分别为30.13%、20.19%，目前估值对应约11倍2018PE。未来随着市场企稳回暖+行业预期改善，叠加员工持股及股东增持的催化因素，公司估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。

czy112

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