上海机电(600835)扣非后业绩增速符合预期，精密减速器业务快速增长

步步为赢

　　主营稳健发展，可支配现金47亿元，维持增持评级
　　预计上海机电(600835)电梯主业将稳健增长，精密减速器业务快速增长；2018H1可自由支配现金47.2亿元，是寻求新的增长点和阔步向智能制造领域扩展的基石。预计2018-2020年归母净利润15.2、16.65和18.48亿元，维持“推荐”评级。

　　H1业绩增速符合预期，Q2经营活动现金流大幅改善
　　2018H1公司实现收入103亿元、同比增长7.23%，归母净利润6.54亿元、同比增长3.63%，扣非后归母净利润6.47亿元、同比增长5.87%，业绩增速基本符合预期。2018H1存货87亿元、同比增长13.5%，预示后半年收入增速仍将维持。H1经营活动现金流净额-3.6亿元、主要因购买商品等同比增加约5亿元；Q2单季度经营活动现金流净额8.22亿元、同比增长15%。
　　2018H1电梯业务仍稳健发展、电梯服务增长约10%
　　2018H1上海三菱电梯业务收入96.7亿元、同比增长5.9%、增速高于2017H1的4.11%；毛利率20.02%、同比下降0.85个百分点；其中电梯服务收入30.7亿元、同比增长9.6%，服务占电梯业务的比重提升至31.7%、较2017年高出约3个百分点。总体而言，2018H1上海三菱电梯业务通过竞争优势收入增速略有提升，毛利率受成本压力等略降，净利润维持了增长趋势。
　　我们认为，上海三菱将受益于下游客户集中度提升，新梯销售仍将维持增长趋势；三菱电梯自维保比例提升，电梯服务收入增速有望维持约10%。
　　预计精密减速器将快速增长和其他业务仍稳步发展
　　2018H1纳博传动收入增长57%，净利润2557万元、同比增长约94%，纳博精密中国收入增长43.5%，净利润739万元、2017H1为亏损519万元，上半年工业机器人精密减速器业务快速增长。预计2018年底纳博精密中国将达到20万台产能，并积极开拓非工业机器人应用领域，精密减速器业务将快速增长。2018H1金泰工程净利润9163万元、同比增长172%，上海电气液压净利润4192万元、同比增长78.8%，其他通用冷冻、日用友捷因加大投资致净利润略有下降，未来随着产能释放预计仍将稳步发展。
　　风险提示：房地产开发周期拉长的风险，原材料价格上涨的风险

czy112

谢谢分享