南方航空(600029)客舱改造延后票价拐点，不改长期逻辑

步步为赢

　　2019年南方航空(600029)业绩高增长，增持评级。贬值影响短期业绩，不改长期逻辑与价值，2019年将迎主业业绩高增长。按最新汇率油价，假设2019年客公里收益升3%，下调2018/19年EPS预测为0.43/1.09元（原预测0.73/1.15），18年不含汇兑损益EPS0.56元。维持13.62元目标价。

　　网络与客户结构导致票价具有延后启动特征。南航国内平均票价仅6折，客座率逐年提升，我们期待客座率越过阈值后迎来票价拐点。过去一年南航票价止跌企稳，但仍未出现持续上行。我们猜测，自费需求结构性增加，客舱改造新增运力2018年集中增投，及核心市场高端旅客比例较低，延缓了整体票价上行拐点的出现。
　　顺应市场沉降的差异化运营策略。南航积极提高机队运营效率，并在过去两年中陆续对超200架飞机进行了座舱布局调整，单机增加约8-10个座位，预计总座位数增加1900个。2017年中国仅12%的人口当年乘机，航空消费正在加速沉降，座舱调整是符合南航航线网络与旅客特征的成本竞争策略。座舱调整将增加旺季单机收入，同时降低单位成本。2018年Q1南航单位非油成本同比下降3%，降幅居首。
　　短期因素主导需求波动。近两个月民航客运量增速略低于我们预期约1%，市场担忧消费信心下降。从三天内订票、两舱及核心机场票价等数据观察，公商务需求好于自费需求，短期波动或源自世界杯与广州等地学生晚放假影响。长期看，中国航空需求内生稳定性较强。
　　风险提示。油价汇率风险，时刻释放风险，政策风险，经济波动风险。

czy112

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