【风口研报·行业】我国在建核电机组规模继续保持世界第一，但部分高毛利率核心环节..

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我国在建核电机组规模继续保持世界第一，但部分高毛利率核心环节仍“低国产化”、甚至依赖进口，分析师强call这三家企业最有希望切入

核电设备（中密控股、科新机电、兰石重装）精要：

①4月26日，中国核能行业协会发布《中国核能发展报告2023》蓝皮书，截至目前，我国在建核电机组24台，总装机容量2681万千瓦，继续保持全球第一；

②2021、2022连续两年夏秋季发生缺电，证明了能源保供和清洁同样重要，核电成为理想的替代能源，获得政策端大力支持；

③民生证券李哲认为，由于核电涉及的设备种类繁多，但各个环节的毛利率、国产化率并不相同，其中“低国产化”的核心环节替代机会毛利率更高，看好主泵环节和乏燃料运输容器；

④李哲看好在主泵环节国产化有所布局，或是有望切入乏燃料运输容器环节的中密控股、科新机电、兰石重装；

⑤风险因素：存量核电设备国产化进程不及预期。

4月26日，中国核能行业协会发布《中国核能发展报告2023》蓝皮书。蓝皮书显示，我国核电机组长期保持安全稳定运行，核电机组建设稳步推进。2022年以来，我国新核准核电机组10台，新投入商运核电机组3台，新开工核电机组6台。

截至目前，我国在建核电机组24台，总装机容量2681万千瓦，继续保持全球第一；商运核电机组54台，总装机容量5682万千瓦，位列全球第三。同时，我国核电安全运行业绩也持续保持国际先进水平。

民生证券李哲覆盖核电设备，由于核电涉及的设备种类繁多，但各个环节的毛利率、国产化率并不相同，其中“低国产化”的核心环节替代机会毛利率更高，看好主泵环节和乏燃料运输容器。

2021、2022连续两年夏秋季发生缺电，证明了能源保供和清洁同样重要，核电成为理想的替代能源，获得政策端大力支持。

我国已掌握自主三代、四代核电技术，目前新建的核电站中，整体国产化设备的覆盖率已经接近90%，但主泵国有化率仅60.78%，且乏燃料运输容器环节仍依赖进口。

李哲看好在主泵环节国产化有所布局，或是有望切入乏燃料运输容器环节的中密控股、科新机电、兰石重装。

一、国产化采用国产化设备的核电项目数/总项目数估算，主泵环节和乏燃料运输容器需要关注

李哲采用国产化设备的核电项目数/总项目数占比的方式估算，去衡量每个环节的国产化程度。实际的国产化率会和这个方式的计算有所差异，但整体趋势会具备参考性。

从设备供应的角度看，目前压力容器国有化率为87.50%、主管道100%、主泵60.78%、核级阀门80%，主泵环节最值得关注。

此外，乏燃料的处理由于当前仅有50吨能力，仍处于早期阶段，且其中较为核心的乏燃料运输容器环节仍依赖进口，因此同样具备低国产化的特征。

二、乏燃料容器的市场空间测算，倒2025年约257亿元

乏燃料容器的市场规模与所需处理产能高度相关，第一种方法假设核电机组平均设计的乏燃料储存能力是20年，到2025年需要1524吨的乏燃料处理产能。另一种方法2025年中国年乏燃料产量约1470吨。

两种视角下至2025年理想状态下我国均需要约1500吨的乏燃料处理能力(目前在建的R1+R2=400吨)，总计需要的乏燃料容器约257亿元。

并且，李哲认为除乏燃料容器外，其余包括主泵环节在内的核电设备，存量市场的国产替换具备更大的空间。